Последние магнаты. Тайная история - William D. Cohan

деньги. Так, например, по поручению ITT Lazard мог договориться о банковской кредитной линии с банком денежного центра и о частном субординированном долге с несколькими страховыми компаниями и взимать комиссию в зависимости от суммы привлеченного капитала, с более низкой комиссией за долг и более высокой комиссией за капитал. Рынка синдицированных кредитов не существовало. Не было и публичного рынка высокодоходных кредитов. Сейчас, если не считать привлечения прямых инвестиций, инвестиционным банкирам редко платят за привлечение капитала для клиентов. Скорее, им платят за андеррайтинг кредита, высокодоходной сделки или размещения акций. Используя собственные балансы, банки соглашаются предоставить своим корпоративным клиентам деньги, которые они ищут, и берут на себя риск синдицировать кредит, облигацию или акцию среди инвесторов, будь то другие банки, хедж-фонды, страховые компании, взаимные фонды или население. Обычно риски для андеррайтеров минимальны, а вознаграждение непропорционально щедрое, но когда рынки рушатся - после 11 сентября или после краха Long Term Capital Management - эти самые андеррайтеры могут понести крупные потери капитала. Lazard, имея крошечный баланс, никогда не был заинтересован в выдаче кредитов или андеррайтинге нежелательных облигаций, которые требуют больших объемов капитала.

Затем подкомитет сосредоточился на другом секретном конкурентном преимуществе Lazard: так называемом взаимоблокировании директоров, когда партнеры Lazard также входят в советы директоров своих клиентов. Феликс представил подкомитету список, показывающий, что он входил в два совета директоров - ITT и Howmet, производителя деталей для самолетов. Стэнли Осборн входил в три совета директоров. Андре входил в шесть советов директоров, включая Fiat и RCA, куда он был назначен в 1957 году, что стало платой за годы ухаживаний за Дэвидом Сарноффом. Альберт Хеттингер, бывший профессор и экономист, входил в восемь советов директоров, в том числе книгоиздателя Harcourt, Brace & World и производителя стекла Owens-Illinois. Кеннет Харкинс, главный юрисконсульт комитета, указал Феликсу на то, что почти в 40 процентах сделок, по которым Lazard давала консультации по слияниям и поглощениям в период с 1964 по конец 1969 года, партнер Lazard входил в совет директоров одной из компаний, участвовавших в сделке. "Помогает ли член вашей фирмы в совете директоров других корпораций вашей организации в ее деятельности по слиянию?" спросил Харкинс. Феликс ответил: "Я бы сказал, что в целом присутствие одного из ваших партнеров в совете директоров какой-либо компании, безусловно, позволит нам лучше обслуживать эту компанию, поскольку мы будем лучше понимать, чем занимается компания и что ей нужно. Но даст ли это нам конкурентное преимущество по сравнению с другими инвестиционно-банковскими фирмами, которые предоставляют такие услуги, я бы сказал, что нет, потому что корпорации сегодня довольно сложны, и они пойдут к тому, кто сможет оказать им такую услугу".

Позже Харкинс провел Феликса по годам, анализируя процент гонораров Lazard за слияния и поглощения, полученных от компаний, в которых Lazard был членом совета директоров. В 1965 году этот показатель составлял 85 процентов. В 1966 году - 63 процента. В 1967 году - 29 процентов. В 1968 году - 58 процентов, а ко Дню труда 1969 года - 42 процента. Затем Харкинс повторил вопрос. "Считаете ли вы, что присутствие директора в этих различных корпорациях увеличивает бизнес вашей фирмы?" - спросил он.

"Нет, сэр, - ответил Феликс, оставаясь при своем мнении, - но я считаю, что, как правило, корпоративные клиенты рано или поздно приглашают одного из наших партнеров в совет директоров, потому что на самом деле все происходит именно так. Мы не можем силой пробиться в совет директоров. Если мы имели дело с компанией и оказывали ей услуги, то, по большому счету, в тот или иной момент нас пригласят в совет директоров, и отношения станут тесными".

"Вы хотите сказать, что получение директорских должностей - это естественная эволюция в бизнес-сообществе в результате отношений инвестиционных банкиров или брачных брокеров со своими клиентами?" спросил Харкинс.

Явно обидевшись на упоминание о "брачных маклерах", Феликс ответил: "Мы не считаем себя брачными маклерами. Но с точки зрения того, что мы предоставляем, это очень личная услуга". Концепция Lazard как брачного маклера еще не раз всплывет. Через пять недель после своих показаний Феликс отправил в подкомитет список всех сделок, заключенных его клиентами с 1964 года по День труда 1969 года, в которых Lazard не получал комиссионных и в которых Lazard имел место в совете директоров. Список включал десять сделок ITT в 1968 и 1969 годах, в том числе Sheraton и Yellow Cab Co. (Канзас-Сити), где Lazard не был нанят. В нем также были указаны пять сделок, которые в этот период "провернул" Хаумет, другой член совета директоров Феликса.

Затем подкомитет обратил внимание на арбитражный бизнес Lazard - малоизвестную в то время стратегию одновременной покупки и продажи ценных бумаг компаний, участвующих в слиянии, в надежде получить прибыль от расхождений в их ценах с течением времени. Феликс зачитал комитету удивительно лаконичный и понятный обзор концепции арбитража применительно к индустрии ценных бумаг. "Несмотря на то, что это очень техническая операция, она имеет давнюю концепцию и исполнение и представляет собой, по сути, хеджированное краткосрочное инвестирование средств с достаточно высоким риском и соразмерным вознаграждением", - пояснил он. "Классическим примером на современных рынках является арбитраж при слиянии двух публично торгуемых компаний после объявления их биржевой стоимости. Теоретически, поскольку одна ценная бумага вскоре будет обменена в определенном соотношении на другие ценные бумаги, эти две стоимости должны быть идентичны, но по причинам, которые будут перечислены позже, это не так". Среди этих причин, пояснил Феликс, были "резкие изменения на рынках ценных бумаг и денег", "различные гарантии и другие "минусы" в соглашении о слиянии", "противодействие правительства" и "противодействие акционеров". Он продолжил: "Арбитражник готов взять на себя риск того, что сделка состоится, и получить прибыль за счет разницы между текущей рыночной и конечной реализованной стоимостью". Хотя Селлер похвалил Феликса за "отличное" определение арбитража, его главный юрисконсульт хотел разобраться, не извлекают ли партнеры Lazard неправомерную прибыль из слияний, по которым консультирует Lazard.

"Есть ли у вас правило, запрещающее операции с ценными бумагами компаний, которым Lazard Freres оказывает услуги по слиянию или в которых Lazard Freres является директором одной из компаний?" спросил Харкинс.

"Да, сэр", - ответил Феликс. "В отношении нашего арбитражного отдела у нас есть два правила. У нас есть правило, которое действует с самого начала нашей работы в арбитражном бизнесе, то есть всего три-четыре года, и которое заключается в том, что мы никогда не занимаемся арбитражными операциями с ценными