Инвестирование в Уран. Становление урана в качестве биржевого товара - Андрей Иванович Черкасенко

2006–2007 гг. лишь единицы вышли на самостоятельное производство в крупных масштабах. По сути, только одна компания — Paladin Energy Ltd. В динамике роста Uranium One Inc. ключевую роль сыграло участие АРМЗ. В то же время крупные производители, несмотря на кризисные явления, наблюдающиеся на рынке с 2008 г., методично скупают наиболее перспективные активы. В качестве примера можно привести уже упоминавшиеся сделки по покупке компании Hathor Exploration Ltd. группой Rio Tinto, поглощение Extract Resources Ltd. китайской CGNPC, покупку Fission Energy Corp. компанией Denison Mines Corp., вхождение южнокорейских компаний в капитал канадских и австралийских «джуниоров» с перспективой наращивания своей доли.

Очевидно, что приведенные выше рекомендации не являются ни догмой, ни «философским камнем» уранового рынка. Однако использование их в практической инвестиционной деятельности может стать важным подспорьем в оценке рисков и конкурентных преимуществ. В то же время максимально высокие шансы на успешные инвестиции в уран дает только постоянное, тщательное изучение рынка и его игроков, отслеживание основанных тенденций в сфере мировой атомной энергетики и ядерного топливного цикла.

Глава 5.

Что должен знать инвестор?

 Текущие рыночные риски

После изучения различных аспектов функционирования уранового рынка, ценообразования и подробного рассмотрения отдельных эмитентов можно прийти к выводу о неоднозначности как ближнесрочного, так и среднесрочного направления движения рынка и о наличии текущих рыночных рисков как для спроса, так и для предложения урана.

Примечателен взгляд на характер рыночных рисков одного из ведущих консультантов в атомной отрасли — компании Ux Consulting Co. UxC периодически рассматривает будущее уранового рынка с точки зрения «быков», т.е. игроков на повышение, и «медведей», играющих на понижение, с тем чтобы оценить основные факторы, которые могут являться двигателями рыночной активности. Осенью 2012 г. (конец октября — начало ноября) в издании Ux Weekly вышел очередной обзор противоположных прогнозов в отношении будущего уранового рынка. При этом читатель, оценивая перспективы рынка, сам должен решить, какой из двух сценариев выглядит более вероятным или какие аргументы внутри каждого сценария кажутся наиболее убедительными.

Обзор UxC, отражающий точку зрения «медведей», начинается с констатации текущей рыночной ситуации: спотовая цена снижается, одновременно с ней падает и значение индикатора UxC Leading. Его значение уже близко к отметке –9, а это самый низкий показатель с июня 2000 г.

Все индивидуальные показатели и группы индикаторов UxC, характеризующие спрос, предложение и состояние рынка, отрицательны и не имеют тенденции к положительной динамике.

UxC, чьи основные индикаторы ориентированы на ближнесрочную перспективу, завершает обзор главным вопросом: «Сколько лет продлится такая ситуация?» Потому что очевидно, что о неделях и даже месяцах речь не идет.

Сокращение спроса. Основная проблема плачевного положения на мировых урановых рынках заключается в ухудшении состояния спроса на уран, поскольку «темпы развития ядерной энергетики очень сильно пострадали вследствие аварии на АЭС “Фукусима”. Это привело не только к досрочному прекращению эксплуатации ряда энергоблоков и решению отдельных стран отказаться от ядерной генерации, но и стало причиной переноса сроков ввода новых мощностей в связи с мероприятиями по повышению безопасности». Наиболее яркий пример — Китай.

Помимо аварии в Японии, к причинам ухудшения положения ядерной энергетики следует отнести наличие дешевого природного газа и общую мировую экономическую нестабильность.

Таким образом, факторы, присущие только ядерной энергетике, наряду с общеэнергетическими проблемами отрицательно сказываются на текущем спросе на уран и его перспективах на ближайшие годы.

Избыток предложения. Авария на АЭС «Фукусима» нанесла непоправимый ущерб не только энергокомпаниям, но и другим участникам мирового уранового рынка: относительная стабильность, которая наблюдалась в урановом секторе до событий в Японии, привела к тому, что рынок не был подготовлен к сильным потрясениям. В ожидании завершения срока действия Соглашения ВОУ-НОУ (в 2013 г.) поставщики урана запасались сырьем. В результате, когда после аварии в Японии в ряде стран были остановлены реакторы и последовали заявления об отказе от ядерной энергетики, на рынке оказался избыток складских запасов урана, а у производителей — незаконтрактованные объемы материала.

Как отмечает UxC, «избыточными оказались не только запасы, предназначавшиеся для окончательно или временно остановленных реакторов, но и часть материала, который был закуплен для действующих энергоблоков. Причина заключается в том, что желаемый объем складских запасов при снижении цен обычно уменьшается».

Конечно, энергокомпании (и другие группы покупателей) продолжат покупать уран на спотовом рынке и хранить его для будущего использования. Но в нынешней ситуации покупатели ориентированы только на обеспечение текущего потребления. Проблема таких закупок (феномен, известный как «украденный спрос») состоит в том, что они ликвидируют будущий спрос, который мог бы возникнуть на рынке.

UxC объясняет продолжающееся падение цен следующим образом: «Исходя из того что необеспеченного ближнесрочного спроса почти не осталось, продавцы вынуждены искать спрос будущих периодов. Соответственно цена должна быть достаточно низкой, чтобы стимулировать подобного рода закупки, поскольку материал покупается под будущие потребности. По мере того как начальный форвардный спрос истощится, объектом предложения станет необеспеченный спрос будущих периодов. Для стимулирования новых закупок цена должна упасть еще больше и т.д. Причина этой отчасти хронической ситуации заключается в том, что при движении вперед по времени всегда остается некоторый непокрытый спотовый спрос, ставший объектом “каннибализации” в период предшествующей активности продавцов».

Парадокс состоит в том, что только благодаря этому перемещающемуся вперед спросу спотовая цена сегодня не падает ниже отметки в $40. Альтернативным вариантом является сокращение будущего спроса, который «разъедают» текущие закупки. Таким образом, увеличение цены в будущем вряд ли сможет воплотиться в реальность, но при этом и общая волатильность цены на урановое сырье также существенно уменьшится.

Страдающие обогатители. Обогатители урана тоже оказались в непростой ситуации: конкуренция за оставшиеся ЕРР стала еще более жесткой, цены на услуги по обогащению упали. По сути, прогноз ситуации на рынке ЕРР немногим лучше, чем на рынке природного урана. UxC так описывает сложившееся положение: «Значение ближнесрочного индикатора UxC Leading для ЕРР упало до –8, все индивидуальные показатели также демонстрируют отрицательную динамику. Понижающие факторы особенно сильно проявляются на спотовом рынке ЕРР, где необеспеченный ближнесрочный спрос практически отсутствует». (Важно отметить, что индикатор цены ЕРР UxC привязан к изменению цен долгосрочных контрактов, а не к спотовым ценам. Спотовый рынок ЕРР, как правило, настолько мал, что не имеет такого значения, как спотовый рынок природного урана.)

Сложное положение, создавшееся в сегменте обогащения, не могло не повлиять на рынок урана. Обогатители избавляются от избытка мощностей за счет снижения исходных объемов природной компоненты, замещения урана обогащением и в конечном итоге — размещения урана на рынке. То есть, с одной стороны обогатители помогают