Инвестирование в Уран. Становление урана в качестве биржевого товара - Андрей Иванович Черкасенко

7.   Кто акционеры компании/проекта? Необходимо выяснить, является ли менеджмент компании ее крупным акционером. Зачастую это обстоятельство побуждает менеджмент принимать решения, направленные на рост рыночной стоимости акций и не допускать агрессивных дополнительных выпусков. Другим положительным фактором может быть наличие в качестве крупного акционера успешных институциональных инвесторов и управляющих компаний, а также крупного отраслевого акционера, например энергокомпании. Компании с сильными бизнес-планами, удовлетворяющие предыдущим «золотым правилам», являются более вероятными кандидатами на участие в их капитале фондов, финансовых институтов, крупных урановых производителей и энергокомпаний.

Совет директоров австралийской Extract Resources Ltd. в марте 2012 г. рекомендовал акционерам принять предложение Taurus Minerals Ltd., подконтрольной CGNPC Uranium Resources Co. (CGNPC-URC) и China-Africa Development Fund, о покупке до 100% акций по цене A$8,65 за штуку. Рекомендация была обусловлена отсутствием более выгодных предложений о покупке Extract Resources Ltd.» Общая сумма предложения Taurus Minerald Ltd. составляла около A$2,2 млрд ($2,4 млрд).

Безусловное предложение о покупке всех выпущенных и находящихся в обращении акций Extract Resources Ltd. было сделано 14 февраля 2012 г., после того как владельцы около 90% голосующих акций Kalahari Minerals Ltd. согласились продать Taurus Mineral Ltd. свои акции. Kalahari Minerals Ltd. принадлежало 42,74% акций Extract Resources Ltd., которая разрабатывает одно из крупнейших урановых месторождений «Хусаб» в Намибии. Taurus Minerals Ltd. обязана была сделать предложение о поглощении Extract Resources Ltd. в случае консолидации более 50% голосующих акций Kalahari Minerals Ltd.

До появления предложения консорциума китайских компаний в структуре акционеров Kalahari Minerals Ltd. группе Rio Tinto принадлежало около 13,5% акций, восьми крупнейшим акционерам — институциональным инвесторам — более 50% акций.

8.   Необходимо изучить структуру капитальных затрат проекта и возможное влияние на нее курса валюты страны, где расположен проект. Традиционно чем ниже уровень капитальных затрат проекта, тем меньше степень риска. Чем ниже риски с точки зрения временны́х и финансовых затрат при оценке экономической целесообразности разработки проекта, тем больше шансы на успех. Но это не применимо к чистой геологоразведке в силу спекулятивного характера этих операций по отношению к разработке уже разведанных участков. Масштабные проекты обычно требуют больше времени и усилий на разработку, поэтому инвестор рискует пропустить часть «бычьего» цикла. Кроме этого, укрепляющаяся местная валюта может существенно увеличить капитальные затраты и уменьшить прибыльность проекта и наоборот.

Приобретение группой AREVA в 2007 г. компании UraMin Inc., владеющей рудником «Треккопье» в Намибии, стало следствием неэффективного управления и недооценки рисков. К такому выводу пришел в феврале 2012 г. Наблюдательный совет группы. В то же время, заслушав отчет специальной комиссии, созданной в декабре 2011 г. для расследования обстоятельств сделки, совет признал не соответствующими действительности «слухи о том, что AREVA стала жертвой мошеннических действий». AREVA приобрела UraMin Inc. в середине 2007 г. за $2,5 млрд. После списания в 2010–2011 гг. части стоимости активов в объеме €1,89 млрд текущая балансовая стоимость UraMin Inc. составляет около €410 млн. AREVA инвестировала в строительство постоянных объектов рудника «Треккопье» около $800 млн. В октябре 2012 г. AREVA приостановила работы по обустройству рудника на неопределенный срок до улучшения ситуации на рынке.

9.   Может ли компания «продать историю»? Привлечение финансирования способствует развитию проекта и влияет на его перспективы. Необходимо оценить, насколько успешно топ-менеджмент компании привлекает средства на проведение геологоразведки и разработку проекта, а также сколько средств потребуется привлечь в будущем. Привлечение финансирования размывает доли текущих акционеров, но это необходимый элемент в горнорудном секторе. И крупные производители урана, и компании, занимающиеся разработкой/геологоразведкой, время от времени привлекают средства путем дополнительного выпуска акций, и они должны делать это успешно.

International Isotopes Inc. завершила в октябре 2010 г. размещение акций по закрытой подписке, что позволит компании привлечь около $5,8 млн на продолжение деятельности по лицензированию и разработке планируемого к строительству завода по деконверсии урана в округе Ли, штат Нью-Мексико. Единственным агентом при частном размещении стала Euro Pacific Capital, Inc. Это крупнейшее на сегодняшний день привлечение капитала International Isotopes Inc., что позволит компании серьезно продвинуться в реализации проекта.

В апреле 2010 г. International Isotopes Inc. и консорциум Louisiana Energy Services (LES) договорились о предоставлении услуг по деконверсии урана заводу URENCO USA, где производится обогащенный уран для изготовления топлива для АЭС. При изотопном обогащении урана ежегодно производятся тонны хвостов в форме обедненного гексафторида урана, которые предполагается перерабатывать на заводе International Isotopes Inc. Заявка на получение лицензии на строительство и эксплуатацию деконверсионного завода была направлена в NRC в декабре 2009 г.

В конце июля 2012 г. компания снова сообщила об успешном привлечении частных инвестиций в размере $3 млн на финансирование завершающих этапов лицензирования предприятия по деконверсии урана. Средства были привлечены на условиях закрытой подписки. Инвесторы приобрели 8%-ные необеспеченные конвертируемые векселя и варранты на покупку обыкновенных акций. Вполне вероятно, что следующим шагом компании станет выход на фондовую биржу.

10. Следует покупать «новые истории». Во время начала цикла роста будут появляться «новые истории», связанные с активностью на рынке слияний и поглощений и открытием новых месторождений. При условии соблюдения описанных выше правил покупка «новой истории» весьма перспективна.

Приведенный выше пример борьбы Cameco Corp. и Rio Tinto за активы Hathor Exploration Ltd., которая в 2009 и 2011 г. консолидировала перспективные урановые участки в бассейне Атабаски, на севере Саскачевана, интересен с точки зрения динамики курса акций канадского «джуниора». В середине октября 2011 г. Rio Tinto сделала предложение о покупке акций Hathor Exploration Ltd. за C$4,15 за акцию. На тот момент предложение Rio Tinto представляло собой премию примерно в 11% к стоимости предложения о недружественном поглощении, сделанном Cameco Corp., по цене C$3,75 и 55,4% — к цене закрытия Hathor Exploration Ltd. 25 августа (C$2,67), когда было обнародовано предложение Cameco Corp. 14 ноября Cameco Corp. повысила цену своего предложения до C$4,50 за акцию. 17 ноября Rio Tinto выступила с новым предложением о покупке всех акций Hathor Exploration Ltd. за C$4,70 за акцию. Таким образом, за непродолжительный период времени курс акций Hathor Exploration Ltd. вырос на 76%. Можно сделать вывод о том, что в современных условиях поиск компаний, которые могут быть поглощены «мейджорами» уранового рынка, представляется весьма перспективным направлением.

11. Перспективы консолидации и поглощения. Логичным выводом из предыдущих рекомендаций, а также из анализа событий в сегменте слияний и поглощений последних лет может стать следующий: долгосрочные перспективы уранового актива во многом зависят от того, насколько он может быть привлекательным для крупных производителей. После бума урановых «джуниоров» в