Инвестирование в Уран. Становление урана в качестве биржевого товара - Андрей Иванович Черкасенко

является рациональным инвестиционным инструментом, способным в периоды активного роста приносить сверхдоходность. Во многом сверхдоходность 2000–2007 гг. определялась не только историческими предпосылками, которые могли привести к появлению дефицита природного урана, но и структурой рынка, а также рядом форс-мажорных обстоятельств, что сохраняется и сегодня. Тем не менее, как будет отмечено ниже, начиная с 2008 г. институциональные инвесторы начали сокращать объем имеющегося в их распоряжении природного урана.

В отношении ликвидности уранового рынка можно отметить, что она является невысокой по сравнению с остальными «коммодитиз», в том числе по сравнению с золотом. Наиболее корректным представляется сравнение объема спотового рынка урана в денежном выражении и некоторых показателей размера рынка производных инструментов для золота и «коммодитиз» в целом. На товарных рынках наибольшее распространение получили именно производные финансовые инструменты. В то же время спотовый рынок является основной площадкой для инвесторов в природный уран, а фьючерсный рынок урана недостаточно развит относительно других товарных рынков для того, чтобы проводить прямое сравнение.

По данным UxC, объем спотового рынка за 2009–2011 гг. существенно вырос и составил в среднем около 53 млн фунтов U3O8 в год (см. график 30), т.е. с учетом значений средней спотовой цены за 2009–2011 гг. на уровне $50/фунт U3O8 ежегодный объем рынка в денежном выражении может быть оценен в $2,6 млрд. При этом среднегодовое количество сделок на спотовом рынке составило в 2009–2011 гг. около 285.

Для сравнения: количество заключенных на площадке NYMEX UX фьючерсных контрактов за 2011 г. составило 22 599 (5,6 млн фунтов U3O8), за 2010 г. — 26 097 контрактов (6,5 млн фунтов U3O8), за 2009 г. — 5949 контрактов (1,5 млн фунтов U3O8). Так как часть заключенных контрактов традиционно представляет собой компенсирующие контракты, можно утверждать, что объем спотового рынка в денежном выражении на порядок превышает объем рынка фьючерсных контрактов.

В силу характера, многообразия контрактов и особенностей регулирования рынка производных финансовых инструментов определение объема рынка «коммодитиз» является довольно затруднительным. Одним из авторитетных источников информации о рынках производных инструментов является базельский Bank for International Settlements (BIS). Согласно статистике BIS по внебиржевому рынку производных инструментов (доминирующему), по состоянию на конец второй половины 2012 г. косвенные показатели размера рынка таких инструментов говорят о несопоставимости масштабов ликвидности уранового рынка и «коммодитиз» (см. табл. 19).

Так, сумма цен базисных активов, в отношении которых были заключены сделки на рынке производных инструментов — «условная стоимость», — составляет свыше $3 трлн для категории “Commodities” и $521 млрд — для золота. Рыночная стоимость всех производных инструментов в указанных категориях составляет соответственно $481 млрд и $75 млрд.

В то же время количество заключенных на внебиржевом рынке производных инструментов контрактов сложно подсчитать в силу конфиденциального характера подобных соглашений. Альтернативой является биржевой рынок производных инструментов, где количество сделок может быть определено относительно точно. Согласно данным Futures Industry, количество заключенных за первую половину 2011 г. биржевых сделок (на основе данных о количестве сделок 84 ведущих бирж) в категории “Non-Precious Metals” составило 190 млн, а в категории “Energy” — около 416 млн.

Несмотря на разрозненность приведенных данных очевидно, что количество участников, объем и ликвидность уранового рынка крайне низки по сравнению с другими «коммодитиз». Это, в свою очередь, приводит к повышенной премии за риск, требуемой инвесторами в отношении природного урана. Согласно ряду эмпирических исследований, для низколиквидных инструментов премия за ликвидность является основной составляющей премии за риск (например, см. Andre Levy, Peter L. Swan The Liquidity Component of the Equity Premium, 2008 г.).

Одно из преимуществ инвестирования в природный уран связано с уникальными характеристиками корреляции доходов от покупки и хранения металла с другими общепринятыми инвестиционными инструментами, что является одним из мотивов, побуждающих институциональных инвесторов покупать физический материал, так как включение урана в инвестиционный портфель, даже в небольшой пропорции, способно существенным образом улучшить показатели доходности и риска такого портфеля.

В таблице 20 представлены корреляции индикатора спотовой цены на уран Ux U3O8 Price с глобальными инвестиционными инструментами и сырьевыми товарами. В целом можно отметить, что значения корреляции изменения Ux U3O8 Price с рынком акций, рынком облигаций и «коммодитиз» находятся в пределах от нулевого до небольшого. Единственным исключением является S&P Global Nuclear Energy Index, в котором до 15% портфеля приходится на акции урановых компаний.

Без учета индекса облигаций инвестиционного класса Barclays Capital US Aggregate Total Return спотовая цена на уран обладает наименьшими значениями корреляции с остальными инструментами. При этом, относясь к классу биржевых товаров, она имеет минимальную корреляцию с остальными «коммодитиз» (с ведущими индексами биржевых товаров S&P GSCI Index Spot и DJ-AIG Index) и практически нулевую корреляцию с золотом. Для сравнения: золото, обладая меньшей корреляцией с рынком акций, имеет среднее значение корреляции и с остальными сырьевыми товарами, и с рынком облигаций.

«По мнению биржевых трейдеров и экспертов в атомной области, инвентарные запасы урана Lehman Brothers Holdings Inc. достаточно велики, и банк находится в ожидании улучшения ситуации на рынке урана. Обанкротившийся банк планировал продать это сырье, когда улучшится ситуация на рынке “за хорошую цену”», — заявил главный исполнительный директор Брайан Маршал. Lehman Brothers, бывшим четвертым в мире инвестиционным банком, еще предстоит выплатить около $200 млрд по необеспеченным долговым обязательствам.

За уран, количество которого может достигать 500 000 фунтов, при сегодняшних ценах в $40 за фунт можно выручить $20 млн, сообщил трейдер, пожелавший остаться неизвестным. Цена на уран падала с отметки $55 за фунт U3O8 в течение пяти месяцев, начиная с 1 декабря 2008 г., из-за опасений, что ряд стран, включая Китай и Индию, приостановит реализацию своих ядерных энергетических проектов по причине мирового экономического кризиса, а также из-за потенциальной возможности вывода на рынок материала, принадлежащего Lehman Brothers.

По данным Ux Consulting, в прошлом году на спотовом рынке было продано более 43 млн фунтов концентрата оксида урана, в том числе в эквиваленте, что почти в два раза выше объема продаж в 2007 г. Избыточное предложение на неликвидном рынке привело к падению цены примерно на 30% в период с сентября по ноябрь, вызвав ажиотажные продажи со стороны спекулятивных инвесторов, таких как хеджевые фонды. «Тогда-то все поняли, что это не рынок меди — ликвидный и крепкий, — сказал