Инвестирование в Уран. Становление урана в качестве биржевого товара - Андрей Иванович Черкасенко

Рынок урана обычно подразделяют на два сегмента — спотовый и долгосрочный рынки. Большая часть урана реализуется на долгосрочном рынке в рамках контрактов, поставки по которым осуществляются в течение нескольких лет. Спотовый рынок урана с поставкой материала в течение года за счет меньшего объема рынка и большего количества участников, включая трейдеров и финансовые организации, более динамичен, а влияние различных факторов на изменение цены на этом рынке относительно велико.

После почти 20-летнего периода низких цен на уран в начале 2000-х гг. спотовые и долгосрочные цены начали активно расти в ожидании увеличения спроса и сокращения вторичных поставок. После достижения максимального значения в конце июня 2007 г. ($135–136/фунт U3O8) спотовая цена на уран снизилась на 70% в 2008–2012 гг., но в настоящее время она все равно почти в пять раз превышает уровень цен начала 2000-х гг. На графике 16 представлены средние спотовые и долгосрочные цены на природный уран (в форме U3O8) агентств TradeTech и UxC.

TradeTech LLC является правообладателем ежемесячных спотовых котировок Exchange Value уранового брокера Nuexco Trading Corporation (NUEXCO), которые публикуются с 1968 г. TradeTech определяет Exchange Value как суждение компании о цене, «по которой могут быть заключены спотовые (со сроком поставки до 12 месяцев) и краткосрочные (со сроком поставки от 12 месяцев до 1,5 лет от даты заключения контракта) сделки на поставку значимых количеств концентрата природного урана (U3O8) по состоянию на последний день каждого месяца».

С 1976 г. NUEXCO, а впоследствии TradeTech, начала публиковать котировку Transaction Value, которая представляет собой «средневзвешенную цену последних сделок по продаже природного урана», рассчитанную на основе: 1) заключенных за последние три месяца сделок со сроком поставки до одного года; 2) минимум 10 сделок; 3) сделок, объем которых в сумме превышает 2 млн фунтов U3O8. При этом и Exchange Value, и Transaction Value в период с 1993 по 2001 г. были разделены на две серии: Restricted Value (цена материала, не ограниченного в обращении) — для рынка стран, применяющих торговые ограничения на импорт урановой продукции из стран СНГ; и Unrestricted Value (цена материала, ограниченного в обращении) — для остальных стран (см. график 17).

После банкротства NUEXCO в 1995 г. TradeTech наряду с вышеуказанными индикаторами цен на уран начала публиковать новые серии ценовых индикаторов: еженедельная спотовая цена U3O8 (начало публикации — март 1996 г.), долгосрочная цена U3O8 (март 1996 г.), среднесрочная цена на U3O8 (июнь 2009 г.), ежедневный индикатор спотовой цены U3O8 (март 2011 г.). Данные индикаторы, как и Exchange Value, представляют собой суждение TradeTech о цене, по которой в конце дня, недели и месяца могут быть заключены спотовые, средне- и долгосрочные сделки на поставку U3O8.

Другим консалтинговым агентством, публикующим ценовую информацию об урановом рынке, является Ux Consulting Company (UxC). Образованная в 1994 г. как дочерняя компания Uranium Exchange Company, UxC к настоящему моменту заняла лидирующие позиции в сфере формирования цен на урановую продукцию. Ценовые индикаторы Ux (на урановый концентрат, услуги по конверсии, обогащению, ядерное топливо) включаются во многие контракты между энергокомпаниями и поставщиками ядерной продукции.

Индикатор спотовой цены Ux U3O8 Price публикуется данным консалтинговым агентством с 1987 г. Спотовый рынок урана понимается UxC как совокупность сделок, включающих поставку материала в срок до 12 месяцев. В то же время, согласно определению UxC, цена Ux U3O8 (спотовая цена) «включает условия времени поставки (≤ 3 месяца), объема поставки (≥100 000 фунтов), факторы происхождения и публикуется на еженедельной основе».

Исходя из определений различных показателей спотовой цены, можно утверждать, что индикатор спотовой цены UxC лучше отражает текущую ситуацию на спотовом рынке, чем показатель Transaction Value, который, в свою очередь, более стабилен и лучше отражает тренд движения спотовых цен. Спотовые цены Ux U3O8 Price, Exchange Value, еженедельный и ежедневный индикаторы спотовой цены TradeTech во многом схожи.

Цена Ux LT U3O8 (долгосрочная цена UxC) публикуется с мая 2004 г. и, согласно ее определению, «включает в себя условия эскалации (начиная с текущего квартала), времени поставки (≥ 24 месяцев), а также изменения объема поставки (до ±10%)». Долгосрочная цена TradeTech определяется как «суждение компании о базовой цене, по которой сделки на долгосрочную поставку U3O8 могут быть заключены по состоянию на конец каждого месяца; в рамках сделок цена в момент поставки является эскалацией базовой цены, установленной в прошлом».

Цены на долгосрочном рынке устанавливаются различными способами: определение фиксированной цены или серии фиксированных цен; определение базовой цены, корректируемой с учетом инфляции (или другой ставки); использование как спотовых, так и долгосрочных референтных цен, публикуемых консалтинговым агентством (иногда используется смешение индикаторов UxC и TradeTech); проведение ежегодных переговоров в отношении контрактных цен. Многие долгосрочные контракты содержат условия минимальной и максимальной цены («пола» и «потолка»), изменения объемов поставки и другие дополнительные условия. Ценовые параметры большинства долгосрочных контрактов, как и любых коммерческих контрактов, являются конфиденциальными.

Долгосрочные цены на уран обладают меньшей волатильностью по сравнению со спотовыми ценами, что стало особенно очевидным в 2007–2008 гг. (см. график 16). Во многом это объясняется характером сделок и временны́м горизонтом планирования. Основными участниками долгосрочного рынка являются производители урана, специализированные поставщики и энергокомпании, которые контрактуют существенные объемы урана для удовлетворения долгосрочных потребностей энергетических реакторов. Производителям урана такие контракты предоставляют возможность более точного планирования при разработке урановых проектов.

Исходя из объема сделок, долгосрочные цены U3O8 являются доминирующими ценами, на основе которых природный уран поставляется конечным потребителям (энергокомпаниям). В 2000–2012 гг. средняя доля долгосрочных контрактов в общем объеме сделок по покупке-продаже материала находилась на уровне 80%.

Тем не менее стоит отметить, что динамика спотовых цен на уран в большей степени соответствует ситуации на рынке акций и, вероятно, спотовые цены имеют большее значение для инвесторов при формировании рыночной оценки того или иного уранового актива. Как видно из таблицы 15, спотовые цены обладают лучшей корреляцией с доходностью различных секторов фондового рынка по сравнению с долгосрочными ценами на уран.

Как видно из таблицы, публикуемые консалтинговыми агентствами цены на уран обладают положительной корреляцией с инструментами фондового рынка. При этом спотовые цены на уран обладают более высокой корреляцией со всеми рассматриваемыми инструментами по сравнению с долгосрочными ценами. Наибольшая корреляция отмечена между спотовыми ценами и курсом акций Uranium Participation