Денег больше чем у бога. Хедж-фонды и рождение новой элиты - Себастьян Маллаби

неопубликованном кратком биографическом очерке Нойбергера (автор Адам Смит), говорится, что Нойбергер прибыл на Уолл-стрит в 1920-е годы, не окончив колледжа, и что он находил оптимальное сочетание долгосрочных и краткосрочных инвестиций. Когда произошел крах 1929 года, инвестиционный портфель Нойбергера остался невредим, в то время как большинство инвесторов были разорены. Впоследствии Нойбергер познакомился с Джонсом через соседа по загородному дому. «Он создавал настоящий хеджевый фонд, и я стал его брокером», — рассказывал Нойбергер Смиту. Для информации о товариществе Бена Грэхема см. статью: Jim Grant. My Hero, Benjamin Grossbaum. Комментарии сделаны 15 ноября 2007 года в Центре еврейской истории (доступно на http://www.grantspub.com/ articles/bengraham/). О Нойбергере см. неизданную статью Адама Смита: Roy Neuberger: Where the Money Is, датированную 5 декабря 2003 года. Статья была передана Крэйгом Дриллом из Drill Capital, который неустанно снабжает меня советами.

28. Kaplan and Welles. The Money Managers. P. 112–13.

29. A Basic Report to the Partners.

30. Там же. Для дополнительных доказательств того, что короткая продажа часто рассматривалась как недостойная уважения, см. статью: Martin Т. Sosnoff. Hedge Fund Management: A New Respectability for Short Selling // Financial Analysts Journal, July-August 1966. P. 105.

31. До 2007 года шортинг был разрешен только при ап-тике; нельзя было осуществлять шортинг ценных бумаг, цены на которые уже двинулись вниз. К тому же все прибыли от коротких продаж, такие как прибыли от краткосрочных инвестиций при игре на повышение, облагались налогом подобно обычному доходу, что во времена Джонса могло составлять до 90 %. Между тем долгосрочные прибыли по ценным бумагам, которые в то время означали прибыли по ценным бумагам, которыми фирма владеет как минимум полгода, облагались налогом по более низким ставкам, обычно 25 %.

32. Ричард Рэдклиф вспоминает, что вычисление скорости оборачиваемости было немного грубоватым. «Мы брали пять последних пиков рынка и пять последних низших точек рынка и смотрели, какие ценные бумаги работали в этих высших и низших точках… Иногда не находилось пяти действительно хороших сдвигов, поэтому расчет был очень грубым… Я сам занимался этим для своего хеджевого фонда после того как ушел, но затем подумал: что толку, оно того не стоило». (Интервью с Рэдклифом, 16 апреля 2007.)

33. На то, что Джонс предвидел отделение альфы от беты, впервые обратил мое внимание Роберт Берч IV. (Интервью автора с Робертом Берчем IV,18 апреля 2007.)

34. Интервью с Дэйлом Берчем.

35. Это немного упрощенная версия таблицы, приведенной в «Основном отчете» Джонса в 1961 году.

36. Чтобы почувствовать, насколько недооценивают нововведения Джонса, вдумайтесь в следующий отрывок из книги Питера Бернстайна, ныне покойного самого читаемого ранее (и доныне) историка инвестиционной теории: «Любимое замечание Марковица о том, что «вы должны думать о риске столько же, сколько и о прибыли», звучит сегодня как дружеский призыв. Однако в 1952 году было абсолютным новшеством придавать риску как минимум равное значение наряду со стремлением к прибыли». Бернстайн, казалось, не подозревал, что Джонс управляет капиталом, основываясь на этом представлении. (Peter L. Bernstein. Capital Ideas Evolving. — Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2007. P. xiii.)

37. Mark Rubenstein. A History of the Theory of Investments. — Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2006. P. 122.

38. Относительно склонности Джонса к секретности поразителен тот факт, что он никогда ничего не рассказывал своим детям о своем первом браке, о котором они узнали только случайно, когда сын Джонса Энтони женился на австрийке и поэтому власти должны были заглянуть в его семейный архив. (Интервью с Энтони Джонсом.) Более того, Джонс никогда не говорил о времени, проведенном в Берлине, Ричарду Рэдклифу, который работал у него уже 10 лет, хотя воспоминания о берлинском периоде, должно быть, еще были живы в памяти Джонса. (Интервью с Рэдклифом, 16 апреля 2007.) Что касается деловой секретности Джонса, один брокер, впоследствии создавший хедж-фонд, сообщил: «Мы знали, что Джонс делал состояние и что те, кто с ним сотрудничал, чрезвычайно процветали. Но мы не знали, каким образом он это делал». См.: Kaplan and Welles. The Money Managers. P. 115–16. До 1966 года, спустя 17 лет после создания фонда, методы Джонса не обсуждались в финансовой прессе.

39. Джон Тавс, адвокат по налоговым делам, в начале своей карьеры работавший на Валентайна, вспоминает, что похожий случай произошел, когда жена Валентайна пришла к нему в офис. Он попросил ее подождать, пока не переговорит со своим коллегой; затем исчез в конце коридора, застрял в разговоре на целый час и отправился домой, забыв, что его ожидает жена. (Интервью автора с Джоном Тавсом, 18 апреля 2007.)

40. Максимальная ставка налога на регулярный доход в период между 1951 и 1964 годами составляла 91 %; максимальная ставка налога на прирост капитала была в это время 25 %. В 1965 году максимальная ставка налога на регулярный доход была снижена до 70 % и оставалась на этом уровне до 1968 года. Валентайн из Seward & Kissel также подсчитал, что покидающему фирму компаньону можно оплатить акции, которые содержат в себе нереализованные инвестиционные доходы, избавив тем самым хеджевый фонд от налоговых обязательств; он продолжал предлагать гениальные проекты по снижению налогов для последующего поколения хеджевых фондов, а именно для Tiger. Джон Тавс вспоминает: «Он мог взять почти любую проблему и начать выдавать возможные решения. Бывало, он тотчас же предлагал по пять идей». (Интервью с Джоном Тавсом.) Крэйг Дрилл вспоминает: «Каждый, чья деятельность была связана с хеджевыми фондами и кто знал об этом, старался молчать об этом 10, или 20, или 30 лет». (Интервью автора с Крэйгом Дриллом, 20 марта 2007.)

41. «Если выбывал компаньон или имелась возможность для вовлечения других, он просто упоминал об этом за обедом и говорил: «Вы счастливы?» Именно это он сказал Полин Плимптон, вдове основателя юридической фирмы Debevoise 8с Plimpton, и она ответила: «Да, я достигну потрясающих результатов». И она стала компаньоном». (Интервью с Дэйлом Берчем.)

42. Закон «О ценных бумагах» 1933 года содержит привилегию для «операций эмитента, не включающих публичного выпуска ценных бумаг». Чтобы не быть заподозренным в публичном выпуске ценных бумаг, инвестиционное товарищество должно было ограничить количество компаньонов. Подобным образом закон «Об инвестиционных компаниях» 1940 года, который устанавливает ограничения на использование левериджа, короткой продажи и высоких комиссионных сборов, содержит привилегию для товариществ с количеством компаньонов