Последние магнаты. Тайная история - William D. Cohan

необходимости платить налоги там (на острове нет налогов на прибыль или прирост капитала), но и его доходы за пределами Штатов не будут облагаться американскими налогами. Доходы, полученные за границей, будут облагаться только по налоговым ставкам, действующим в этих населенных пунктах. Критики называют такой уход от налогов "непатриотичным" и "великим уклонением от налогов". Stanley Works, 163-летний производитель инструментов из Коннектикута, отказался от своего плана реинкорпорации после резкой критики.

Впрочем, Брюсу было все равно. Lazard вел себя так, словно Бермуды были просто нейтральным местом для его далеко расположенных операций. Financial Times укоряла Брюса: "Налоговая составляющая, конечно, была лишь второстепенным соображением. Кто не хотел увидеть ноги Вассерштейна?" (ссылка на возможность того, что Брюс скоро будет носить бермудские шорты).

По иронии судьбы, поскольку Брюс был историческим акционером - он купил акции Lazard у Мишеля в 2001 году - он, как и Мишель, имел право на обналичивание этих акций. Но, будучи великодушным человеком и желая послать рынку сигнал о поддержке IPO (он также обещал Caisse d'Epargne сделать это), Брюс конвертировал свои 32,9 миллиона долларов наличными в акции Lazard по цене 25 долларов за акцию IPO, за 1,317 миллиона акций. Эти акции были дополнением к 9,958 миллионам акций, которые Мишель предоставил ему в рамках первоначального пятилетнего контракта. После успешного IPO Брюс стал бы владельцем 11,275 миллиона акций Lazard, что сделало бы его крупнейшим индивидуальным инвестором в компанию. (Насколько можно расшифровать, следующим будет Кен Джейкобс с 1,98 миллионами акций).

И Брюс не заплатил бы за эти акции абсолютно ничего. При цене IPO в 25 долларов все его акции стоили бы около 282 миллионов долларов. При такой цене 100 миллионов акций Lazard стоили бы в общей сложности 2,5 миллиарда долларов, а рыночная капитализация компании (капитал плюс долг минус наличные) составляла бы около 3,5 миллиарда долларов, что не намного ниже той цены, за которую Мишель, Лумис и Брюс пытались продать компанию ранее, но на целый миллиард долларов ниже той оценки, по которой Lazard выкупила бы акции Мишеля. Тем не менее для Брюса то, за что он ничего не заплатил, стало стоить почти 300 миллионов долларов, безусловно, в капиталистической Америке считается одним из главных определений "гения".

Но Брюс еще не закончил творить чудеса. Ему еще предстояло доказать рынку, что его Lazard может быть прибыльным предприятием. Хотя предприятия, которые должны были стать частью публичной компании, постоянно приносили прибыль, контрактные обязательства Брюса перед партнерами съедали всю эту прибыль плюс значительную часть исторического капитала фирмы. В результате этих договорных обязательств Lazard выплачивала от 70 до 80 процентов своей выручки в виде компенсаций - в 2002 и 2003 годах 74 и 73 процента чистой выручки, соответственно, были выплачены в виде компенсаций сотрудникам - что значительно превышало средний показатель по отрасли, составляющий около 50 процентов. Андеррайтеры знали, что это не пройдет на рынке. Расходы Lazard на компенсации необходимо было привести в соответствие с отраслевыми нормами.

Для этого Брюс и Голуб решили, что после IPO расходы Lazard на вознаграждения в процентах от чистой выручки будут фиксированными и составят 57,5 %. На языке IPO это важное изменение называлось "корректировкой по форме". И хотя за всю историю существования Lazard расходы на компенсацию никогда не составляли 57,5 % от выручки, Брюс простым указом сообщил инвесторам, что так и будет - как и предсказывал Меццакаппа с самого начала. Именно таким образом Брюс смог показать рынку, что в 2004 году чистая прибыль Lazard Ltd. - будущей публичной компании - составила 32 миллиона долларов, хотя на самом деле Lazard потеряла в 2004 году около 120 миллионов долларов. Другими словами, несмотря на то, что в 2004 году компенсационные расходы Lazard в процентах от чистой выручки составляли 74 % (включая выплаты сотрудникам "отделяемого" бизнеса), Брюс показал рынку, как выглядел бы "новый" Lazard в 2004 году, если бы компенсационные расходы составляли всего 57,5 %. Чудесным образом Lazard стала прибыльной и даже смогла выплатить дивиденды своим новым акционерам. Абракадабра! Наверное, именно это имел в виду Жан-Клод Хаас, когда говорил, что инвестирование в IPO Lazard было "актом веры".

Конечно, для того чтобы сократить расходы на компенсацию примерно на 175 миллионов долларов в год (в итоге сокращение составило всего 100 миллионов долларов), у Брюса было несколько мощных орудий. Во-первых, он обещал, что IPO само по себе станет способом создать богатство для партнеров. Гудвилл Lazard, который Лумис и Брюс распространяли в конце 2001 и начале 2002 года, теперь должен был получить публичный рынок и публичную оценку - как и обещал Брюс. Наличие этого капитала, большая часть которого была наделена правами, но не могла быть продана, было ключом к тому, чтобы заставить рабочих партнеров согласиться на снижение их текущего денежного вознаграждения. Это был пряник, компромисс между снижением денежного вознаграждения и повышением стоимости акций компании.

Не обошлось и без кнута. В ходе затянувшихся переговоров, предшествовавших подаче документов на IPO, Брюс заставил почти всех управляющих директоров фирмы подписать так называемые соглашения об удержании, которые предусматривали, что "годовые бонусы будут определяться исключительно по усмотрению главного исполнительного директора Lazard Ltd." - иными словами, только Брюс мог определять размер вознаграждения. Поскольку он пообещал рынку, что расходы на компенсацию составят 57,5 %, у него были все полномочия, чтобы добиться этого. Ему просто нужно было убедить инвесторов, что он это сделает. Один из банкиров Lazard, работавший допоздна в канун Рождества, предупреждал: "Мне бы очень не хотелось быть одним из многих высокооплачиваемых вице-президентов и директоров, не приносящих дохода... топор вот-вот начнет падать". Разумеется, раздел "Факторы риска" проспекта IPO давал Брюсу все необходимые юридические возможности для маневра в случае, если он не сможет достичь нового целевого уровня расходов на компенсацию. В течение первых трех лет правления Брюса "после найма нового высшего руководства мы инвестировали значительные суммы в привлечение и удержание старших специалистов, стремясь реинвестировать в интеллектуальный капитал нашего бизнеса. В 2002, 2003 и 2004 годах мы выплатили нашим управляющим директорам сумму, превышающую чистую прибыль, причитающуюся членам компании", - похоже, это было практически признанием того, что взгляд Мишеля на цифры был правильным. Далее в проспекте говорилось, что фирма намерена работать на уровне 57,5 %, даже несмотря на то, что в 2004 году расходы на компенсацию составили 74 %. Но "усиление конкуренции за старших специалистов, изменения на финансовых рынках в целом или другие факторы могут помешать нам достичь этой цели", -