Казначейство. Автоматизированные бизнес-технологии управления финансовыми потоками - Петр Жданчиков

Состояние финансового рынка в силу его влияния на текущие и перспективные финансово-экономические процессы в значительной степени определяет характер и степень использования компаниями тех или иных финансовых инструментов. Типичными индикаторами состояния финансового рынка являются такие показатели, как ставка рефинансирования, определяющая стоимость заемных денег для коммерческих банков, индексы ведущих торговых фондовых площадок и цены на акции ведущих мировых компаний, курс валют, а также ряд других расчетных величин.

В последнее время в эконометрике получило распространение направление, связанное с целевым формированием набора индикаторов финансового рынка, совокупность значений которых может свидетельствовать об уровне состояния рынка на определенный момент.

Примером такого подхода являются следующие показатели.

1. Процентные ставки:

– реальная процентная ставка;

– разница между внутренней процентной ставкой и ставкой LIBOR;

– отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам.

2. Денежные индикаторы:

– индекс потребительских цен (ИПЦ);

– внутренний кредит в реальном выражении;

– денежный мультипликатор;

– депозиты в реальном выражении;

– отношение денежной массы к золотовалютным резервам;

– избыточное предложение денег в реальном выражении.

3. Индекс давления на валютный рынок.

В табл. 3.7, построенной на основе данных ИЭПП (Институт экономических проблем переходного периода), приведены индикаторы, характеризующие состояние финансовой нестабильности рынка. Для их формирования использованы темпы прироста финансовых рыночных показателей либо их отношение к ВВП, что позволило обеспечить сопоставимость данных. В ряде случаев для анализа использовался показатель, выраженный в уровнях, поскольку именно в таком виде они продемонстрировали наибольшую прогностическую силу.

Таблица 3.7. Сигнальные индикаторы финансовой нестабильности

Использование некоторых индикаторов требует пояснений.

Избыточное предложение денег в реальном выражении (5) определяется как отклонение оцененного спроса на деньги от наблюдаемого предложения денег.

Индикатор условий торговли (8) на практике представляет собой отношение цен экспорта к ценам импорта. Однако из-за отсутствия цен экспорта и импорта в статистике платежного баланса России такой расчет невозможен. В качестве аналогичного показателя рассматривается динамика цен на нефть марки «Брент». Поскольку нефть является одной из главных позиций российского экспорта, то индекс изменения ее цены при предпосылке об относительной неизменности цен импортируемых товаров может служить достаточно надежным индикатором условий торговли страны. Такие данные предоставляет IFS (International Financial Statistics) – база данных Международного валютного фонда.

Индекс давления на валютный рынок (13) – это величина изменения валютного курса, которое произойдет, если центральный банк воздержится от интервенций на валютном и денежном рынках.

Подобный способ оценки состояния финансового рынка получил название «сигнальный подход».

В методологии «сигнального подхода» под сигналом понимается выход того или иного индикатора за пределы порогового значения. Если индикатор подает сигнал в течение определенного промежутка времени перед кризисом (называемого сигнальным окном), такой сигнал считается «хорошим». Если индикатор подает сигнал, а кризиса в течение определенного периода времени после этого не происходит, то сигнал считается «плохим». В большинстве случаев экзогенно устанавливается сигнальное окно в три месяца перед кризисом. Кроме того, для анализа работоспособности индикаторов используется сигнальное окно в шесть месяцев перед кризисом, а также три месяца до и три месяца после кризиса. Исследования показывают, что сигнальное окно в три месяца перед кризисом позволяет получить наилучшие результаты.

Больший размер сигнального окна считается нецелесообразным, поскольку ситуация на финансовом рынке характеризуется высокой волатильностью и быстро меняется. Иными словами, считается, что негативные тенденции, которые способны привести к возникновению финансовой нестабильности, можно выявить за один-два квартала перед ее фактическим появлением. Кроме того, если такие негативные тенденции проявятся и раньше, то по мере приближения к потенциальной дате наступления финансовой нестабильности они будут лишь усиливаться. В то же время указанный промежуток времени вполне достаточен для принятия мер по устранению негативных тенденций.

В работах Г. Камински, С. Лизондо и Ц. Рейнхарта [Kaminsky Lizondo, Reinhart, 1998] впервые была описана методология «сигнального подхода», авторы предлагают рассматривать сигнальное окно в размере как минимум 12 месяцев. Такой значительный промежуток времени является следствием того, что авторы анализировали большое количество кризисных эпизодов в нескольких странах и пытались при этом получить единые пороговые значения для всех индикаторов. Как уже отмечалось, эпизоды финансовой нестабильности в разных странах имеют свои особенности, и индикаторы-предвестники ведут себя перед ними по-разному. Поэтому для получения статистически значимых пороговых значений авторам пришлось увеличить сигнальное окно.

При реализации сигнального подхода предполагается, что необходимо протестировать нулевую гипотезу о том, что экономика находится в нормальном состоянии, против альтернативной гипотезы о том, что в течение ближайших 3 – 6 месяцев возможно возникновение финансовой нестабильности. Как и при тестировании любой статистической гипотезы, необходимо выбрать границу (критическое значение), которая разделяет распределение индикатора на две зоны. Если значение индикатора попадает в критическую зону, т.е. выходит за пороговое значение, считаем, что данный индикатор посылает сигнал.

Далее для всех показателей строятся пороговые значения, пересечение которых свидетельствует о высокой вероятности возникновения финансовой нестабильности в краткосрочной перспективе. Пороговые значения подбирают таким образом, чтобы, с одной стороны, максимизировать количество правильных сигналов перед кризисными эпизодами, имевшими место в новейшей истории России. Иными словами, выявить наибольшее количество случаев, когда тот или иной индикатор пересекает пороговое значение, после чего в действительности происходит кризис. С другой стороны, выбранные пороговые значения обеспечивают минимизацию шума.

При этом под шумом понимаются случаи, когда сигнал подается, а кризиса в течение заданного промежутка времени не происходит. В том же случае, если для индикатора невозможно подобрать пороговое значение, которое обеспечивало бы приемлемый уровень правильных сигналов при заданном уровне шума, такой индикатор исключается из рассмотрения.

В настоящее время мировая и отечественная экономика находится в состоянии глубокого финансового кризиса. Состояние системы индикаторов – предвестников финансовой нестабильности перед кризисными эпизодами, имевшими место в России в 2007 г., уже свидетельствовало о постепенном ухудшении финансовой ситуации (см. табл. 3.7). О серьезности ситуации на финансовом рынке свидетельствовало превышение пороговых значений реально работающих индикаторов, т.е. таких показателей, для которых разность между условной вероятностью наступления финансовой нестабильности в случае подачи сигнала и безусловной вероятностью финансовой нестабильности превышала 5 процентных пунктов.

К настоящему времени Правительство РФ утвердило «Стратегию финансового рынка России на период до 2020 года» (далее – Стратегия 2020). Утверждение Стратегии до 2020 г. чрезвычайно важно для преодоления финансово-экономического кризиса и осуществления инновационного прорыва отечественной экономики. Она развивает и уточняет положения Стратегии 2020 в части финансовой политики государства.

Стратегия 2020 предусматривает переход от тактических задач к стратегическому управлению финансовой системой в интересах России. Реализация Стратегии позволит повысить емкость и прозрачность отечественного финансового рынка. Денежно-кредитную политику необходимо ориентировать на реализацию курса национального развития. Отечественная экономика не должна нести огромные потери из-за нехватки денег для структурной перестройки.

Финансовый кризис высветил недостатки российской финансовой системы и дал новый импульс к созданию национальной инвестиционной системы, опирающейся в основном на собственные финансовые ресурсы, конкурентоспособный отечественный финансовый центр. Действующая банковская система выполняет в основном расчетные и спекулятивные функции, и в меньшей степени – функции долгосрочного и среднесрочного кредитования структурных преобразований. В противовес этому предполагается создать специализированные инвестиционные институты либо существенно повысить эффективность работы действующих банков таким образом, чтобы выделяемые государством финансовые средства уходили не в спекуляции на валютном рынке, а обеспечивали кредитование развития перспективных отраслей отечественной экономики. Доход банков по этим ресурсам должен быть минимальным, а процент по кредиту доступным для развития новых технологических направлений.