Международные финансы. Учебник. Часть 2 - Сергей Матросов

В условиях глобализации экономики при оценке структуры международных инвестиционных потоков необходимо учитывать, что их движение может сопровождаться разнообразными сервисными, маркетинговыми, технологическими, управленческими и прочими услугами, приводящими к появлению инвестиционных прав. Они характеризуются как «относящиеся к торговле инвестиционные меры» (“trade related investment measures” –TRIMs). В этом случае не предусматривается передача иностранному инвестору права собственности, но у него возникает право на систематическое получение дохода (роялти, ренталс и др.) от инвестирования в эти виды деятельности.

Важную роль в привлечении иностранных инвестиций могут играть различные торговые меры, создающие дополнительные стимулы для притока иностранного капитала. Подобные меры характеризуются как «торговые меры, относящиеся к инвестициям» (”investment-related trade measures – IRTMs”). Меры, способствующие привлечению иностранных инвестиций, рассматриваются ЮНКТАД как, “меры по ограничению доступа”, включающие тарифные преграды, антидемпинговое регулирование, схемы, стимулирующие региональную торговлю и т. п., так и меры направленные на поддержку экспорта (экспортное финансирование, совершенствование налогового механизма, страхование экспорта и т. д.).

В результате либерализации национального регулирования движения инвестиционных потоков появились новые формы торговли услугами, такие как инжиниринг, франчайзинг, лизинг и другие. Учитывая их значимость в условиях глобализации экономики для трансграничного движения капиталов на Уругвайском раунде ГАТТ были выделены «относящиеся к торговле аспекты прав интеллектуальной собственности» (TRIPS), включая авторские и связанные с ними права, торговые марки, географические обозначения, патенты, разработки интегрированных сетей, нераскрытая (незапатентованная) информация и т. п.

Определенные изменения произошли в формах трансграничного перелива прямых инвестиций. Наряду с инвестициями, направленными на создание и развитие новых производственных мощностей («инвестиции на зеленой лужайке»), большую доля инвестиционной экспансии стала осуществляться в форме сделок по международному слиянию и поглощению (СиП) (mergers and acquisitions – M&A), на которые приходится 70–80 % трансграничного инвестирования, а в развивающихся стран, где средства берутся в основном из иностранных источников, доля сделок СиП достигает примерно 80–85 % от всего объема ПИИ.

В 2009 г. почти одна треть всех трансграничных сделок по СиП была связана с перепродажей иностранных фирм другим фирмам (в принимающих странах, странах базирования или в третьих странах). В отличие от создания новых предприятий, при сделках СиП далеко не всегда имеет место увеличение численности работающих, а иногда происходит сокращение числа работников в результате перенесения производства в другую страну. Под влиянием мирового финансово-экономического кризиса объем трансграничных сделок по СиП в 2008 г. сократился на 35 % по сравнению с 2007 г. При этом на 21 % уменьшилось число мегасделок (т. е. трансграничные сделки СиП более чем 1 млрд долл.), а их стоимостной объем сократился на 31 %[5].

Существенные изменения произошли в трансграничном движении портфельных инвестиций, направленных на владение финансовыми средствами в виде акций, бондов и других финансовых активов, при условии, что ни одно из этих средств не дает возможности контролировать действия собственника и участвовать в управлении компанией, выпустившей эти финансовые активы на рынок.

Крупнейшими портфельными инвесторами на мировых финансовых рынках являются различные инвестиционные фонды: пенсионные, инвестиционные, трастовые, паевые, взаимного кредитования, страховые компании и т. д. Они могут носить как государственный, так и частный характер. Средства, аккумулированные в этих фондах, являются основой формирования инвестиционных портфелей.

Приток или отток портфельных инвестиций может оказать значительное влияние на темпы экономического роста, стабильность валюты, а их движение получает отражение в платежном балансе страны. По данным МВФ более 80 % объема трансграничных портфельных инвестиций пришлось на 10 наиболее развитых стран и, 70 % из общего объема портфельных инвестиций на США, Великобританию, Германию и Японию. На долю Голландии, Франции, Италии, Португалии, Греции и Испании приходилось от 4 до 6 % всех активов.

В течение последнего десятилетия потоки портфельных инвестиций неоднократно значительно меняли свое направление. В условиях падения темпов экономического роста экономик, а соответственно и снижения процентных ставок в развитых странах Европы, Азии и Америки. в 2000–2001 гг. увеличился приток портфельных инвестиций на финансовые рынки стран с переходной экономикой. Существенно возрос поток портфельных инвестиций на финансовые рынки быстрорастущие экономики Азии (Таиланд, Филиппины, Малайзия, Индонезия), достигнув 6–8 % в год.

При принятии решения о портфельном инвестировании инвестор решает задачу выбора соотношения между прибылью и надежностью вложения средств в определенный актив. Как правило, портфельные инвестиции характеризуются крайне ограниченным временным горизонтом инвестирования и при возникновении опасений в отношении будущих прибылей и дивидендов много миллиардные суммы средств переводятся из одной страны в другую. По экспертным оценкам в 1998–1999 гг. в результате мирового азиатского кризиса производство мирового продукта сократилось на 2 трлн долл., что составило около 6 % мирового ВВП, безработными стали 10 миллионов человек.

По данным МВФ в 2006–2007 гг. наблюдается крупное положительное сальдо по текущим счетам группы развивающихся стран (МВФ в эту группу включил и Россию). Основная масса портфельных инвестиций приходится на нефтедобывающие страны Среднего Востока и Россию (710 млрд долл.), в то время как остальные страны имеют дефицит по текущим счетам в размере 70 млрд долл. Причем основными источниками финансовых потоков выступают центральные банки и суверенные финансовые фонды. К числу крупнейших игроков на рынке краткосрочных портфельных обязательств относится, прежде всего, Китай, инвестирующий в обязательства Казначейства США существенную долю своих золотовалютных резервов, достигших почти 2 трлн. долл. Другим крупным источником портфельного инвестирования являются средства частных инвесторов, банков, пенсионных и инвестиционных фондов развитых государств Европы и Азии.

Механизмы и инфраструктура мировых финансов

Международное движение капиталов осуществляется через международные финансовые рынки, структурными составляющими которых являются валютный рынок, международный кредитный рынок, рынок долговых обязательств, титулов собственности и рынок производных финансовых активов (деривативов). Международные финансовые рынки тесно связаны с той частью национальных финансовых рынков, которые обслуживают внешние финансовые операции. Именно на финансовых рынках обеспечивается купля и продажа финансовых инструментов, т. е. инвестирование и заимствование. С одной стороны, в процессе инвестирования владельцы сбережений передают их другим участникам финансового рынка с целью получения дохода в иностранных валютах. С другой стороны, участники финансового рынка, нуждающиеся в дополнительных ресурсах для расширенного воспроизводства с помощью финансовых инструментов, могут занять необходимые ресурсы.

В странах с более развитыми национальными финансовыми рынками степень их интеграции с международными рынками существенно выше. Национальный и международный финансовые рынки предоставляют возможность для выгодного помещения ресурсов в финансовые инструменты в иностранных валютах и в сами иностранные валюты. О степени зрелости и развитости национального финансового рынка свидетельствует высокая доля организованной торговли через биржи, высокий уровень рыночной капитализации, наличие широкого ассортимента финансовых инструментов и активов, отработанная система структурно-информационного и правового обеспечения торговли активами. В то же время финансовые рынки развивающихся стран относительно неразвиты и не в состоянии «переварить» увеличивающийся приток иностранной валюты. У развивающихся государств отсутствует достаточно развитый производственный и научный потенциал для поглощения избыточных финансовых ресурсов, а также существует необходимость сделать национальную экономику более привлекательной средой для инвестирования и, прежде всего, за счет улучшения инвестиционного климата.

Общим результатом развития финансовых рынков становятся диверсификация источников финансирования, изменение географических потоков и рост объема распределяемых финансовых активов.