Международные финансы. Учебник. Часть 2 - Сергей Матросов

Общим результатом развития финансовых рынков становятся диверсификация источников финансирования, изменение географических потоков и рост объема распределяемых финансовых активов.

Финансовые рынки развитых стран имеют широко диверсифицированную институциональную структуру, которая представлена участниками, осуществляющими покупку и продажу финансовых активов. К их числу относятся инвестиционные компании и банки, коммерческие банки, ряд небанковских институтов, таких как институты коллективного инвестирования (паевые, трастовые фонды), страховые компании, пенсионные фонды, хеджфонды, валютные и фондовые биржи, институты, сопровождающие оформление и хранение финансовых активов, например, депозитарии, регистрационные палаты и др. Важную роль в оценке качества финансовых активов играют рейтинговые агентства. Составление кредитного рейтинга ведущими западными инвестиционными (Merrill Lynch, Salomon Brothers) и консалтинговыми компаниями (Boston Consulting Group), рейтинговыми агентствами (Fitch Ratings Ltd., Moody’s Investors Service) являются индикаторами качества финансовых активов и состояния компании, занимающей на мировом финансовом рынке с помощью финансовых активов. Так, например, выход на международные фондовые биржи Нью-Йорка, Лондона, Франкфурта, который позволяет поднять капитализацию компании и привлечь стратегических инвесторов предполагает высокий рейтинг размещаемых на них активов. Британская деловая газета Financial Times публикует котировки акций ведущих компаний, в т. ч. и российских корпораций с сентября 2002 г. Аналитики утверждают, что хотя это и не вызовет немедленного притока инвестиций, но существенно повысит имидж российских компаний, что позволяет рассчитывать на финансовые вложения в будущем. В 9‑ом Ежегодном обзоре компании Pricewaterhouse Coopers, составленном на основании опроса глав ведущих мировых корпораций, в списке наиболее привлекательных для инвестирования стран из числа “emerging markets” Россия занимает четвертое место, уступая Китаю, Индии и Бразилии.[6]

Институциональная инфраструктура мирового финансового рынка различается по целям и мотивам участия, по отношению участников к финансовым и валютным рискам и включает инвесторов, хеджеров и спекулянтов. Как правило, инвесторы – крупные ТНК, малые и средние компании работают, через посредников – профессиональных участников финансового рынка – инвестиционные банки и компании, которым поручается инвестирование в доходные активы при минимальном или ограниченном риске. К хеджерам относятся участники финансовых операций, страхующие валютные риски от изменения курсов валют в будущем. Спекулянты стремятся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости финансовых активов, при этом минимально ограничивая риск и часто используя для покупки активов заемные средства. Покупка актива осуществляется ими на тех рынках, где он недооценен, а перепродажа, там, где он дороже. В результате разницы курсов они получают прибыль и при этом способствуют выравниванию валютных курсов и достижению паритетной доходности сопоставимых финансовых активов, относящихся к различным сегментам мирового финансового рынка.

В условиях финансовой глобализации влияние институциональной структуры на процесс воспроизводства капитала существенно меняется. По степени участия в процессе воспроизводства капитала всех участников мирового валютного рынка с некоторой долей условности можно разделить на три группы:

1. Транснациональные компании и банки, валютные и фондовые биржи, валютные брокеры;

2. Международные официальные институты (центральные банки, правительственные и муниципальные органы, международные и региональные организации)

3. Международные портфельные инвесторы (пенсионные и страховые фонды, хедж-фонды, институты коллективного инвестирования и т. п.).

Крупнейшими участниками валютных операций продолжают являться как коммерческие, так и инвестиционные, особенно транснациональные банки (ТНБ), которые совершают валютные операции между собой и с торгово-промышленными корпорациями. Начиная с 1980‑х наметилась тенденция универсализации деятельности коммерческих банков, которая в условиях глобализации финансовых рынков существенно ускорилась даже в тех странах, где существовало правовое разделение банковского дела и операций инвестиционного характера с финансовыми активами. Так, например, в США, следствием принятия в 1939 г. Закона Гласса-Стиголла, являлось ограничение деятельности коммерческих банков в сфере андеррайтинга (только через дочерние структуры) и 10 % размера прибыли, полученной от инвестиционной деятельности в общем объеме прибыли.

Под влиянием глобализации экономики и стремления модернизации финансовых услуг в США Закон Гласса-Стиголла был отменен, а либерализация финансовых услуг коммерческих банков и небанковских институтов была закреплена в 1999 г. Законом Грэма-Лич-Блайли, разрешившего, а банкам участвовать в андеррайтинге ценных бумаг, осуществлять операции с бумагами страховым компаниям и в операциях с недвижимостью. В результате коммерческие банки углубились в традиционный бизнес инвестиционных банков, участвуя в сделках по слиянию и поглощению, по приватизации и инвестированию корпораций, по размещению ценных бумаг. Универсализации финансовых рынков способствовало распространение секьюритизации (т. е. замещения традиционных банковских кредитов эмиссией ценных бумаг) и появление новых финансовых инструментов, производного характера (деривативов), таких как валютные, процентные фьючерсы и опционы, сделки “своп”, использование которых привело к росту объемов спекулятивных операций и увеличило необходимость защиты от вновь возникших валютных и кредитных рисков.

Финансовый кризис 2007 г. привел к осознанию необходимости ограничения деятельности коммерческих банков на финансовом рынке. Новый закон Додда-Фрэнка хотя и не содержит жестких указаний на такое ограничение, но, тем не менее, вводит ряд требований к коммерческим банкам, которые могут теперь торговать на фондовом рынке только на собственные средства и инвестировать во внешние фонды не более 3 % от своего капитала. К важным требованиям относится использование механизма клиринга (процесс регистрации сделки, подтверждающий, что сделка завершена) на рынке деривативов для снижения уровня неопределенности.

Следствием ускорения процесса концентрации промышленного капитала стала консолидация банковского капитала путем слияния и поглощения и без того уже крупных американских инвестиционных банков, например, Salomon Brothers – Travelers, Merrill Lynch – Mercury Asset Management.

Аналогичные процессы проходили в европейских странах. Формирование единого финансового пространства в Европе проявилось в стремлении создать единую инфраструктуру для торговли ценными бумагами, совершенствовать механизм их поставки и расчетов. Принятие в 2007 г. таких директив как План действий в сфере финансовых услуг (FSAP), Директива о платежных услугах (PSD) и Директива о рынках финансовых инструментов (MiFiD) нацелено на упорядочение операций с ценными бумагами на европейском финансовом рынке.

Принятие Директивы о рынках финансовых инструментов (MiFiD) предполагает достижение полной прозрачности в биржевой и внебиржевой торговле, усиления конкуренции между европейскими биржами и электронными коммуникационными сетями, ограничение нерегулируемой деятельности брокеров, которые стремятся продавать финансовые активы из своих портфелей не подчиняясь общему регулированию. Для улучшения расчетно-клиринговых операций Европейский центральный банк создает свою клиринговую систему расчетов на рынке ценных бумаг между банками.

Переход к универсализации деятельности коммерческих банков значительно повысил риски операций на финансовом и валютном рынках (валютный риск, ценовой риск рынка акций, процентный риск, риск рынка производных финансовых инструментов), существенный рост которых выявил мировой финансовый кризис 2007 г. Поэтому, все решения, принимаемые национальными регуляторами, направлены в первую очередь, на ограничение этих рисков.

В тоже время инвестиционные банки наряду со своей традиционной деятельностью, связанной с движением капитала, стали активными участниками операций на валютном рынке, с не меньшим успехом используя также валютные опционы, фьючерсы, сделки «своп» для страхования рисков.

Постепенно меняется в процессе воспроизводства капитала роль валютных и фондовых бирж, которые сохранились ряде стран (Франция, Японии, Скандинавские страны).

С развитием срочного валютного рынка в начале 70‑х годов операции с валютой стали осуществляться на товарных биржах, например, в 1972 г. началась торговля валютными фьючерсными контрактами на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange), к крупнейшим центрам торговли валютой относится Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов – LIFFE (London International Financial Futures Exchange), а торговлю опционными контрактами на валюту осуществляют: крупнейшая в мире и США Чикагская биржа опционов (Chicago Board Options Exchang), Европейская опционная биржа в Амстердаме – EOE (European Options Exchange), Австрийская срочная опционная биржа в Вене – OeTOB (Oestereichische Termin Optionsboerse). Торговлю валютой осуществляют также и биржи, специализирующиеся на торговле срочными инструментами, например, в 1986 г. была начата торговля валютными фьючерсами на французской фьючерсной бирже – MATIF (Marche a Terme d’Instruments Financiers), Немецкая срочная биржа во Франкфуртена-Майне-DTB (Deutsche Terminboerse), биржа срочной торговли в Сиднее – SFE (Sydney Futures Exchange).