Инвестиционное право. Учебник - Василий Гущин

Показатели ликвидности . В случае предоставления компании ссуды на краткий срок кредитора интересует не только общее покрытие суммы долга активами фирмы. В первую очередь он заинтересован в способности заемщика возвратить в срок полученные в кредит денежные средства. Поэтому специалисты уделяют большое внимание показателям ликвидности. Показатели ликвидности имеют тот недостаток, что краткосрочные активы и обязательства фирмы могут быть легко изменены, оценки ликвидности быстро устаревают.

Отношение чистого оборотного капитала к общим активам WCA.

Текущие активы – это активы, которые могут превратиться в денежные средства в ближайшее время; краткосрочные обязательства – это обязательства, которые придется выполнять в ближайшее время.

Разница между текущими активами и краткосрочными обязательствами (CA – CL) называется чистым оборотным капиталом. Чистый оборотный капитал примерно оценивает потенциальное количество денежных средств у компании. Для оценки ликвидности часто используется отношение чистого оборотного капитала к общим активам:

WCA = NWC / A ,

где NWC – чистый оборотный капитал (CA – CL); А – общие активы фирмы.

Отношение текущих активов к краткосрочным обязательствам:

СR = CA / CL ,

где CR – показатель отношения текущих активов к краткосрочным обязательствам; CA – текущие активы; CL – краткосрочные обязательства.

При анализе финансового положения компании нельзя руководствоваться только этими показателями. Например, если компания берет в кредит большую сумму денег и инвестирует ее в обращающиеся ценные бумаги, то при прочих равных условиях чистый оборотный капитал остается неизменным, а данный показатель меняется.

Коэффициент «критической» оценки QR. Некоторые активы обладают большей ликвидностью, чем другие. Если фирма имеет сложности, а последние чаще всего связаны с невозможностью сбыта своей продукции, это значит, что товарно – материальные запасы могут быть проданы только по низким ценам, в лучшем случае покрывающим издержки фирмы по их производству и хранению. Поэтому товарно – материальные запасы часто не принимаются в расчете при оценке ликвидности:

QR = ( CA – INV ) / CL ,

где QR – коэффициент «критической» оценки; INW – товарно – материальные запасы фирмы.

Норма денежных резервов CaR. К наиболее ликвидным активам компании относят ее денежные средства и обращающиеся ценные бумаги. Поэтому при анализе финансового положения компании специалисты рассчитывают норму денежных резервов:

CaR = ( CA + MS ) / CL ,

где CaR – норма денежных резервов; Ca – денежные средства компании; MS – обращающиеся ценные бумаги.

Конечно, недостаток денежных средств не имеет большого значения, если фирма может взять быстро деньги в долг. Тем не менее ни один из показателей ликвидности не учитывает потенциальные возможности фирмы по привлечению заемных средств.

Коэффициент покрытия периодических выплат IM. Иногда вместо расчета соотношения между ликвидными активами и краткосрочными обязательствами фирмы бывает полезно подсчитать соотношение между ликвидными активами и периодическими выплатами (например, ежедневными выплатами) денежных средств. Коэффициент покрытия периодических выплат рассчитывается по формуле:

IM = ( CA – INV ) / ADD ,

где IM – коэффициент покрытия периодических выплат; ADD – средние ежедневные выплаты денежных сумм по операциям фирмы.

ADD = ( СGS + CAED ) / 365,

где CGS – себестоимость проданных товаров; CAED – торговые, административные и общехозяйственные расходы.

Показатели прибыльности и эффективности . Наряду с относительными показателями и показателями ликвидности для оценки эффективности использования фирмой своих активов используются также показатели прибыльности и эффективности ее деятельности. К ним относятся:

1) отношение выручки от продажи к общим активам фирмы STA. Этот показатель характеризует загруженность производственных мощностей фирмы:

STA = S / ATA ,

где S – выручка от продажи; ATA – средние общие активы;

2) отношение выручки к чистому оборотному капиталу SNWC, который может быть определен более точно, чем другие активы. В то же время размер оборотного капитала может быстро меняться, отражая временные колебания в сумме выручки от продажи. Менеджеры используют этот показатель для определения уровня использования оборотного капитала:

SNWC = S / ANWC ,

где ANWC – средний чистый оборотный капитал;

3) отношение прибыли к выручке NPM. Данный показатель используется, если необходимо определить соотношение между прибылью и выручкой. Таким образом:

NPM = ( EBIT – TAX ) / S ,

где EBIT – прибыль до уплаты налогов; TAX – налоговые платежи;

4) обращение товарных запасов IT:

IT = CGS / AINV ,

где AINV – средние товарно – материальные запасы.

Высокая оборачиваемость товарно – материальных запасов часто рассматривается как свидетельство эффективности;

5) период погашения покупательской задолженности ACP. Он характеризует скорость, с которой клиенты платят по своим счетам:

ACP = AR / ADS ,

где AR – средняя дебиторская задолженность; ADS – средняя выручка;

6) прибыль на активы ROA. Прибыль обычно берется до выплаты процентов и налога. Так как активы меняются в течение года, то принято рассчитывать средние активы за год:

ROA = EBIT / ATA.

Этот показатель иногда дает сбои, если сравниваются фирмы с различной структурой капитала. Чтобы «отчистить» показатель от различай в структуре капитала, формула немого видоизменяется:

ROA ` = ( EBIT – ( TAX + I )) / ATA = INS / ATA .

Все фирмы стремятся к тому, чтобы показатель ROA был как можно больше, но это стремление ограничено конкуренцией. Видно, что меньшее значение показателя отношения прибыли к активам (ROA) можно компенсировать более высоким значением показателя отношения прибыли к выручке (NPM);

7) прибыль на акционерный капитал (ROE):

ROE = EAC / ASE ,

где EAC – прибыль на акционерный капитал; ACE – средний акционерный капитал (обыкновенные акции);

8) коэффициент выплаты дивидендов (POR). Коэффициент оценивает долю прибыли, выплачиваемую в качестве дивидендов на акции:

POR = DPS / EPS ,

где DPS – дивиденд на акцию; EPS – прибыль на акцию.

Если прибыль компании резко меняется из года в год, то менеджеру будет гораздо спокойнее сохранять этот показатель на невысоком уровне.

Прибыль, не выплаченная в качестве дивидендов, возвращается обратно в производственную деятельность. Доля прибыли, направляемая в бизнес, равна:

1 – POR = 1 – DPS / EPS = ( EPS – DPS ) / EPS.

Если этот показатель умножить на ROE, то можно проследить, как возрастают инвестиции акционеров в связи с направлением прибыли в производство:

GEFP = (( EPS – DPS )/ EPS × EAC/ACE),

где GEFP – рост акционерного капитала из‑за направления части прибыли в производство.

В группе показателей прибыльности и эффективности наиболее значительными являются показатель отношения прибыли к выручке (NPM) и показатель «прибыль на акционерный капитал» (ROE).

Рыночные показатели. Часто менеджеры находят полезным рассчитать показатели, которые объединяют в себе данные бухучета компании и рынка ценных бумаг:

1) отношение цены акции к прибыли на акцию (price‑earning ratio) = PER.

PER = SP / EPS ,

где PER – показатели отношения цены к прибыли; SP – цена акции; EPS – прибыль на одну акцию;

2) ставка дивиденда (dividend yield) = DY. Этот показатель просто отражает соотношение между суммой дивиденда и ценой акции:

DY = DPS / SP ,

где DY – ставка дивиденда; DPS – дивиденд на акцию; SP – цена акции;

3) отношение рыночной стоимости акции к книжной (отчетной) стоимости акции (market‑to‑book ratio) = MBR.

MBR = SP / BVS ,

где MBR – отношение рыночной стоимости акции к книжной (отчетной) стоимости акции; SP – цена одной акции; BVS – книжная (отчетная) стоимость акции (= (CE + NINS)/Q).

Книжная (отчетная) стоимость одной акции равняется частному от деления акционерного капитала на количество акций в обращении. Акционерный капитал равен книжной стоимости обыкновенных акций (СЕ) + нераспределенная прибыль (NINS) – сумма, которую фирма получила от акционеров или реинвестировала от их имени;