Мои годы в General Motors - Альфред Слоун

«Наше недавнее решение продолжить поиск внешнего капитала стало результатом анализа наших будущих требований к нему. Мы проводили анализ на основе прогнозов экономических тенденций и состояния высококонкурентного автомобильного рынка и пришли к заключению, что нам необходим дополнительный постоянный собственный капитал в сумме 300–350 млн долл., если мы хотим вносить вклад в развитие страны и удовлетворять растущий спрос на производимые нами товары, сохраняя при этом прежнюю политику дивидендов».

В феврале 1955 года мы предложили держателям простых акций право подписки на 4 380 683 новые акции номинальной стоимостью 5 долл., по одной акции на каждые двадцать находящихся во владении акций. Цена подписки на каждую новую акцию составляла 75 долл. К дате окончания этого предложения мы продали 96 % акций. Предлагаемые акции были подписаны группой из 330 андеррайтеров, которые должны были подписать только 12,8 % выпуска. Чистые привлеченные средства составили около 325 млн долл. после выплаты комиссии андеррайтерам. На тот момент это был крупнейший в США выпуск акций промышленной компании. Весьма успешный результат подтвердил правильную оценку рынка в то время, когда многие эксперты считали выпуск такого объема акций рискованным.

Выпуск акций и облигаций позволил нам выполнить программу развития компании и продолжать выплачивать крупные дивиденды. За три года расширения, с 1954 по 1956 год, мы потратили на новое оборудование и здания 2,253 млрд долл., повысив стоимость сооружений и оборудования на 74 % (с 2,912 до 5,073 млрд долл.). Амортизационные отчисления составили 874 млн долл., и после выплаты дивидендов на сумму 1,62 млрд долл. (57 %) мы реинвестировали 1,222 млрд долл. В результате чистый оборотный капитал в этот период чрезвычайно больших капитальных затрат увеличился на 510 млн долл., а наши запасы наличности и кратковременных ценных бумаг (за исключением бумаг, отложенных для выплаты налоговых отчислений) увеличились почти в два раза, с 367 до 672 млн долл. В 1957 году ликвидность корпорации выросла еще больше, поскольку капитальные затраты быстро сократились с окончанием большой программы расширения, а амортизационные отчисления продолжали расти.

Мы прошли через критически важный этап расширения, и наше финансовое состояние стало лучше, чем когда-либо. Период с 1957 по 1962 год включал два года спада (1958 и 1961 годы) и год максимальных доходов и продаж в долларах за всю историю корпорации (1962 год). Вспоминая события этих лет, я вижу, что они являются неопровержимыми доказательствами финансовой зрелости General Motors. Во время спада 1958 года наши продажи произведенных в США автомобилей снизились на 22 % по сравнению с предыдущим годом, но мы успешно нивелировали влияние снижения продаж на доходы. В 1958 году доходы были только на 25 % меньше, чем в 1957 году (2,22 и 2,99 долл. на одну акцию соответственно). Такие результаты стали возможны благодаря эффективным и своевременным мерам финансового контроля, выработанным за годы работы.

В 1958–1962 годах затраты на оборудование и сооружения, включая расширение иностранных проектов, составили 2,3 млрд долл., почти столько же, сколько мы потратили в период крупного расширения 1954–1956 годов. Для оплаты этих расходов в США хватило амортизационного фонда, тогда как в Германии использовались местные займы. В результате корпорация смогла выплатить в качестве дивидендов за этот период только 3,3 млрд долл., что составило 69 % доходов. Кроме того, чистый оборотный капитал увеличился на 1,7 млрд долл.

Если рассматривать послевоенный период в целом, дела акционеров шли довольно хорошо. Несмотря на более чем шестикратное увеличение заявленной стоимости сооружений и оборудования (с 1,012 млрд долл. по состоянию на 1 января 1946 года до 7,187 млрд долл. по состоянию на 31 декабря 1962 года), профинансированное из доходов и амортизационных резервов, мы все же выплатили акционерам 7,951 млрд долл., что составило 64 % от чистых доходов. За этот период дивиденды на одну акцию с учетом дробления выросли с 50 центов в 1945 году до 3 долл. в 1962 году, а рыночная цена акции выросла с 12,58 до 58,13 долл.

Финансовая история General Motors – это история роста: роста товаров и услуг, числа задействованных людей, материальных и финансовых ресурсов. С 1 августа 1917 года, когда компания General Motors стала корпорацией, по 31 декабря 1962 года число сотрудников выросло с 25 тыс. до более чем 600 тыс. человек, а число акционеров, которых изначально было меньше 3 тыс., перевалило за 1 млн. Корпорация увеличила продажи легковых и грузовых автомобилей, произведенных в США и Канаде, с 205 тыс. единиц в 1918 году до 4,491 млн в 1962 году. Кроме того, число продаж автомобилей, произведенных в других странах, в сумме составило 747 тыс. единиц. Продажи в денежном выражении росли еще быстрее: с 270 млн долл. в 1918 году до 14,6 млрд долл. в 1962 году. Суммарные активы выросли с 134 млн долл. до 9,2 млрд долл. Таково значение General Motors для американской экономики.

Однако ценность коммерческого предприятия определяется не только ростом продаж или активов, но и коэффициентом возврата инвестиций акционеров, поскольку именно их капитал подвергается риску, и их интересы в первую очередь должна соблюдать корпорация. По-моему, статистика показывает, что мы проделали очень достойную работу, заботясь об интересах акционеров, не пренебрегая ответственностью перед сотрудниками, потребителями, дилерами, поставщиками и обществом.

В годовом отчете за 1938 год я выразил свою философию финансового роста следующим образом:

«В силу экономической необходимости предприятия становятся все крупнее и крупнее, проходя через процесс эволюции. Это результат непрерывного расширения рынка для продуктов и услуг предприятий, возможного благодаря производству более полезных товаров, продаваемых по все более низким ценам.

На этот эволюционный процесс влияет все более тесная интеграция производственных процессов крупного предприятия. Эффект, оказываемый эволюцией на структуру капитала, заключается в необходимости еще большего увеличения объемов капитала».

Финансовое развитие General Motors происходило именно так. Мы увеличили суммарный используемый капитал со 100 млн долл. в 1917 году почти до 6,9 млрд долл. на сегодняшний день, не обременяя понапрасну корпорацию и акционеров кредитами, в основном благодаря реинвестированию доходов. Из прироста капитала, составляющего 6,8 млрд долл., около 800 млн долл. после последующих выплат получено за счет обращения к рынкам капитала. 600 млн долл. получено посредством выпуска новых ценных бумаг, из которых 250 млн долл. выпущено для приобретения существующих компаний и 350 млн долл. для программ поддержки сотрудников. Вся оставшаяся часть прироста капитала, то есть почти 5,4 млрд долл., получена благодаря реинвестированию доходов. При этом, в отличие от некоторых быстро растущих компаний, мы реинвестировали доход не за счет сокращения дивидендов. За 45 лет суммарный объем дивидендов составил около 10,8 млрд долл., или 67 % от совокупных доходов. Такой рост используемого капитала отражает прогресс General Motors. В экономике, основанной на конкуренции, мы действовали как рациональные бизнесмены, и этот факт я постарался подкрепить подробным описанием нашего подхода