Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов - Асват Дамодаран

в) Предположим теперь, что Mapco имеет три подразделения равного размера (с точки зрения рыночной стоимости). Компания планирует изъять капитал из одного из своих подразделений, получив 20 млн. долл. денежных средств, и приобрести другое подразделение за 50 млн. долл. (она одолжила 30 млн. долл. для получения всей суммы). Подразделение, которое фирма собирается ликвидировать, относится к виду деятельности, где средний безрычаговый коэффициент бета равен 0,20, а приобретаемое подразделение относится к виду деятельности со средним безрычаговым коэффициентом бета = 0,80. Каков будет коэффициент бета Mapco после этого приобретения?

14. Вы вывели регрессию месячной доходности American Airlines (AMR Corporation) в сопоставлении с индексом S&P 500 за прошедшие 5 лет. Вам не хватает некоторых выходных данных, и вы пытаетесь вывести их из того, что у вас есть.

а) Вы знаете, что R-квадрат регрессии равен 0,36, и ваши акции имеют дисперсию 67 %. Дисперсия рынка = 12 %. Каков будет коэффициент бета AMR?

б) Вы также помните, что компания AMR представляла собой не очень хорошую инвестицию в течение периода, исследуемого в регрессионном анализе, а ее доходность была хуже, чем ожидалось (с поправкой на риск) на 0,39 % в месяц за 5 лет регрессии. В течение этого периода средняя безрисковая ставка составляла 4,84 %. Какова точка пересечения кривой регрессии?

в) Вы сравниваете AMR Inc. с другой фирмой, которая имеет R-квадрат, также равный 0,48. Будут ли обе фирмы обладать одинаковыми коэффициентами бета? Если нет, то почему?

15. Вы получили регрессию месячной доходности Agmen, крупной биотехнологической фирмы, в сопоставлении с месячной доходностью индекса S&P 500, и у вас получились следующие результаты:

Rstock= 3,28 % + 1,65 Rрынок

R2 = 0,20.

Текущая ставка по однолетней казначейской облигации США равна 4,8 %, а текущая ставка по 30-летней казначейской облигации США – 6,4 %. Фирма имеет 265 млн. акций в обращении, торгуемых по цене 30 долл. за акцию.

а) Какой доходности акции следует ожидать в следующем году?

б) Изменилась бы оценка ожидаемой доходности, если бы целью было получение ставки дисконтирования для оценки компании?

в) Аналитик корректно оценил, что акция ежегодно приносила на 51,10 % больше, чем ожидалось на протяжении периода регрессии. Можно ли оценить приведенную к годовому выражению безрисковую ставку, которую этот аналитик использовал для оценки?

г) Коэффициент «долг/собственный капитал» фирмы равен 3 %, а налоговая ставка = 40 %. Фирма планирует выпустить новый долг на 2 млрд долл. и приобрести за счет него новое производство, которое обладает тем же риском, что и существующее. Каков будет коэффициент бета после приобретения?

16. Вы получили регрессию месячной доходности корпорации MAD Inc., издателя газет и журналов, в сопоставлении с индексом S&P 500, и получили следующие результаты:

RMAD = -0,05 % + 1,20RS&P.

R-квадрат регрессии равен 22 %. Текущая ставка по казначейским векселям США = 5,5 %, а текущая ставка по казначейским облигациям = 6,5 %. Безрисковая ставка за период регрессии составляла 6 %. Ответьте на следующие вопросы относительно этой регрессии:

а) На основе точки пересечения определите, насколько оправдала или обманула ожидания MAD в период регрессии.

б) Теперь вы узнали, что MAD Inc. прошла через капитальную реструктуризацию в конце прошлого месяца (который был последним месяцем вашего регрессионного анализа) и провела следующие изменения:

• Фирма продала свое журнальное подразделение, имевшее безры-чаговый коэффициент бета, равный 0,6, за 20 млн. долл.

• Она дополнительно одолжила 20 млн. долл. и выкупила акции на сумму 40 млн. долл.

После продажи подразделения и обратного выкупа акций у MAD Inc. оказалось 40 млн. долл. долга и 120 млн. обыкновенных акций в обращении. Если налоговая ставка для фирмы равна 40 %, переоцените коэффициент бета после проведенных изменений.

17. Time Warner Inc., развлекательный конгломерат, имеет коэффициент бета 1,61. Одна из причин высокого значения коэффициента бета – это долг, оставшийся от выкупа контрольного пакета акций Time со стороны Warner за счет кредита в 1989 г., который в 1995 г. составлял 10 млрд. долл. Рыночная стоимость собственного капитала в Time Warner в 1995 г. также составляла 10 млрд. долл. Предельная налоговая ставка равнялась 40 %.

а) Оцените безрычаговый коэффициент бета Time Warner.

б) Оцените воздействие на коэффициент бета акций сокращения долгового коэффициента на 10 % каждый год в течение следующих двух лет.

18. Компания Chrysler, производитель автомобилей, в 1995 г. имела коэффициент бета, равный 1,05. Компания в том же году имела непогашенный долг на сумму 13 млрд. долл. и 355 млн. акций в обращении по цене 50 долл. за штуку. Кассовый остаток фирмы на конец 1995 г. составлял 8 млрд. долл. Предельная налоговая ставка составляла 36 %.

а) Оцените безрычаговый коэффициент бета фирмы.

б) Оцените воздействие выплаты особых дивидендов, равных 5 млрд. долл., на этот безрычаговый коэффициент бета (без учета долга).

в) Оцените коэффициент бета для компании Chrysler после выплаты особых дивидендов.

19. Вы пытаетесь оценить коэффициент бета частной фирмы, производящей бытовую технику. Вам удалось получить коэффициенты бета для открытых акционерных обществ, производящих бытовую технику:

У этой частной фирмы коэффициент «долг/собственный капитал» равен 25 %, а налоговая ставка составляет 40 %. Открытые акционерные общества также имеют предельные налоговые ставки, равные 40 %.

а) Оцените коэффициент бета для частной фирмы.

б) Следует ли побеспокоиться (и если да, то о чем) при использовании коэффициентов бета сопоставимых фирм?

20. В результате давления держателей акций фирма RJR Nabisco обдумывает, развивать ли ей свое продовольственное подразделение. Вам требуется оценить коэффициент бета этого подразделения. Вы решили приступить к этой задаче, используя коэффициент бета сопоставимых открытых акционерных обществ. Средний коэффициент бета сопоставимых компаний равен 0,95, а средний коэффициент «долг/собственный капитал» = 35 %. Ожидается, что новое подразделение будет иметь долговой коэффициент в размере 25 %. Предельная корпоративная налоговая ставка 36 %.

а) Каков коэффициент бета подразделения?

б) Имеет ли значение информация о том, что фирма RJR Nabisco имела значительно более высокие фиксированные издержки, чем сопоставимые фирмы, используемые здесь?

21. Southwestern Bell, телефонная компания, рассматривает расширение своих операций в медийном бизнесе. Коэффициент бета компании в конце 1995 г. составлял 0,90, а коэффициент «долг/собственный капитал» был равен 1. Ожидается, что медийный бизнес должен составлять 30 % всей стоимости фирмы в 1999 г., а средний коэффициент бета сопоставимых фирм 1,20. Средний коэффициент «долг/собственный капитал» для этих фирм был равен 50 %. Предельная корпоративная налоговая ставка составляла 36 %.

а) Оцените коэффициент бета для компании Southwestern Bell в 1999 г., предполагая, что она поддерживает свой текущий коэффициент «долг/собственный капитал».

б) Оцените коэффициент бета для компании Southwestern Bell в 1999 г., предполагая, что она решила финансировать свои медийные операции с коэффициентом «долг/собственный капитал» в размере 50 %.

22. Главный фининспектор Adobe Systems, растущего предприятия по производству программного обеспечения, хочет попросить у вас несколько советов относительно коэффициента бета его компании. Он подписывается на услуги некоей службы, оценивающей коэффициент бета Adobe Systems каждый год, и заметил, что оценки коэффициента бета понижаются с каждым