МВА за 10 дней. Самое важное из программ ведущих бизнес-школ мира - Стивен Силбигер

И еще одна особенность: в анализе движения денежных средств не учитываются затраты на финансирование. Инвестиционное решение отделено от финансового. В компании General Electric реализуются тысячи проектов, используется множество форм финансирования: займы (облигации, банковские ссуды) и выпуск акций. Соотнести задолженность с индивидуальными проектами было бы невозможно. На самом деле финансовый отдел занимает деньги для удовлетворения всех текущих потребностей компании, а бюджетный отдел принимает решение, какие проекты стоит поддержать. Если бы решения этих двух отделов были увязаны, то проекты, финансируемые из заемных средств, в отчетах выглядели бы гораздо лучше тех, которые оплачиваются наличными, хотя по существу они ничем не отличаются.

Пример анализа движения денежных средств

Компания Quaker Oats планирует приобрести за $100 000 дробильную машину для своего предприятия в Канзас-Сити. Всеобщее увлечение растительными волокнами резко повысило спрос на толокно, и завод уже не справляется. Купив машину, компания сможет производить каш еще на $80 000 в год. Затраты на реализованную продукцию составляют всего $20 000, прибыль облагается тридцатипроцентным налогом. Увеличение объема продаж предполагает также увеличение складских запасов на сумму $10 000. Эти затраты компания отчасти покроет, увеличив на $8000 кредиторскую задолженность фермерам за овес и компании Stone Container за упаковки, так что всего придется потратить $2000.

Машина проработает с полной нагрузкой три года, а потом она еще сможет послужить мукомольной компании в Мексике. Quaker Oats перепродаст оборудование мексиканской Molino Grande за $10 000.

В данном примере для оценки проекта критически важно распределение потоков денежных средств во времени. Обычно это распределение представляют с помощью столбиковой диаграммы. Результат движения денежных средств за каждый период изображается либо под линией (вложение денежных средств), либо над линией (доходы). В примере с компанией Quaker Oats столбиковая диаграмма имеет следующий вид:

При тех же денежных потоках, но другом расписании диаграмма изменяется:

А если получение доходов откладывается, то диаграмма выглядит так:

Эти схемы показывают «стоимость» времени.

Накопленная стоимость

Как только проект производства толокна начнет приносить деньги, Quaker едва ли оставит их праздно лежать – деньги используются для реинвестиций. Значит, если компания получит, как предусмотрено сценарием А, по $51 000 в первые два года и $61 000 в третий, это позволит ей начать зарабатывать на реинвестициях на два года раньше, чем по сценарию В.

Если реинвестиции сулят 10 % годовых, сценарий А принесет на $34 230 больше, чем сценарий В.

Накопленная стоимость денежных потоков по истечении трех лет составит $163 000 плюс дополнительный доход $34 230, что в совокупности даст $197 230. Сценарий А, несомненно, выгоднее.

Для упрощения расчетов используется формула накопленной или будущей стоимости доллара:

При ставке 10 % коэффициент для года 1 = 1 × (1 + 0,1)1 = 1,10.

Нет нужды запоминать коэффициенты или каждый раз их рассчитывать – можно использовать таблицы из Приложения или бизнес-калькулятор.

Согласно таблицам из Приложения, коэффициенты накопленной стоимости в зависимости от ставки процента и числа периодов для ставки в 10 % составляют:

Применяя эти коэффициенты в сценарии А к сумме $163 000, полученной в конце первого года и инвестированной на двухлетний период до конца третьего года, получаем следующую накопленную стоимость:

При оценке проекта или инвестиций, ориентированных на будущее, важна не только величина денежных потоков, но и распределение потоков во времени и возможность использовать их для реинвестиций.

Чистая приведенная стоимость (NPV)

Анализ приведенной стоимости (NPV) помогает посчитать, сколько работнику нужно вложить, чтобы через 30 лет получать достойную пенсию, но этот анализ бесполезен при оценке текущих инвестиций и проектов. Инвестиции необходимо оценивать в сегодняшних параметрах. Во что сегодня обойдется проект Quaker Oats? Не лучше ли купить подобное оборудование за $150 000, но с четырехлетним сроком службы?

Анализ движения средств выявляет денежные потоки, а анализ накопленной стоимости оценивает эти потоки в сегодняшних долларах. Таким способом можно сравнивать разные проекты независимо от распределения денежных потоков во времени.

Например, если компании Apple Computer известно, что новый компьютер Tangerine станет «хитом продаж» и принесет $5 млрд, но на его разработку потребуется 10 лет, компания, возможно, отвергнет этот проект. Во-первых, за 10 лет инфляция отчасти обесценит эти $5 млрд, а главное, лучше вложить средства в робототехнику и сразу же снизить затраты на производство. Даже если анализ NPV оправдывает проект Tangerine, могут найтись более существенные стратегические соображения. Тут-то MBA и должен продемонстрировать способность принимать управленческие решения.

Специалисты по ценным бумагам приравнивают акции и облигации к покупке оборудования. Акции обеспечивают выплату дивидендов, а облигации – получение процентов в будущем. Стоимость ценных бумаг определяется как текущая стоимость будущего притока денежных средств. Как Quaker Oats, анализируя текущую стоимость, определяет выгоды от покупки нового производственного оборудования, так корпорации оценивают новые заводы или интенсивную рекламу. Юрист, берущийся представлять родственников жертвы, может с помощью анализа текущей стоимости прикинуть вероятные будущие доходы погибшего и подсчитать сумму компенсации. Главное, что необходимо запомнить: доллар сегодня стоит больше, чем доллар в будущем.

Проект Quaker Oats принес за три года $163 000 (51 + 51 + 61). Как мы подсчитали, эти $163 000 дадут дополнительные $34 230, если их реинвестировать под 10 % годовых в другие проекты компании или вложить под проценты. Вы бы стали вкладывать $163 000 в надежде получить через три года те же самые $163 000? Разумеется, нет, ведь вы бы потеряли выраженную в деньгах стоимость денег, в данном случае – $34 000.

Исходя из этой простой логики, анализ NPV сводит будущие потоки денежных средств к их сегодняшней стоимости, то есть производит операцию, обратную вычислению накопленной стоимости. Расчетная формула выглядит так: