Инвестиционное право. Учебник - Василий Гущин

Определенное значение имеет наличие оговорки о запрете досрочного выкупа облигации эмитентом (call protection). Наличие права досрочного выкупа снижает качество облигации, так как повышает степень неопределенности для инвестора. Более того, в случаях, когда облигация куплена с премией, досрочный ее выкуп заметно сокращает доходность инвестиции.

Государственные краткосрочные облигации (ГКО) – это номинированные в российских рублях облигации со сроком погашения от трех до 12 месяцев, выпущенные в бездокументарной форме. ГКО являются бескупонными облигациями. Министерство финансов Российской Федерации продает ГКО с дисконтом к номинальной стоимости на аукционах, которые проводятся еженедельно. При погашении выплачивается номинальная стоимость (1 тыс. руб.).

Облигации федерального займа (ОФЗ) выпускаются со сроками погашения свыше одного года, как с переменным, так и с фиксированным купоном. Вторичный рынок ГКО/ОФЗ организован на ММВБ. Котировки в электронной торговой системе ММВБ выставляются первичными дилерами, в качестве которых выступают около тридцати крупнейших российских банков.

Облигации региональных эмитентов (в обиходе муниципальные облигации, МКО) были выпущены в марте 1992 г., за год до появления ГКО. Однако, несмотря на свою многолетнюю историю, объем рынка МКО остается небольшим. По сравнению с вложениями в ГКО/ОФЗ инвестиции в муниципальные облигации являются более рискованными, так как государство не выступает гарантом исполнения регионами своих обязательств. Доходность по этим бумагам, как правило, находится на одном уровне с доходностью ГКО с разницей в 0,5–2 %. Более высокая доходность МКО обусловлена более высоким риском инвестиций.

Еврооблигации – ценные бумаги, номинированные в долларах, но выпущенные за пределами США.

На рынке обращаются еврооблигации Правительства России сроком до 30 лет и средней доходностью около 15 % годовых (на вторичном рынке). Подобные обязательства выпустили крупные российские города и регионы – Москва, Санкт – Петербург, Нижний Новгород и др. Доходность этих облигаций на вторичном рынке заметно выше в сравнении с федеральными бумагами – от 18 % по обязательствам Москвы до 41 % по нижегородским облигациям. Неустойчивость курса рубля вынуждает крупные российские предприятия также эмитировать в основном еврооблигации. Еврооблигации на сегодняшний день разместили около десятка крупнейших российских компаний. В середине 1999 г. сразу несколько российских компаний (ЛУКОЙЛ, «Газпром», Тюменская нефтяная компания и др.) анонсировали выпуск своих еврооблигаций сроком от трех до пяти лет. К настоящему времени на рынке обращаются также бумаги более ранних выпусков таких предприятий как Сибнефть, Мосэнерго, Альфа – банк и др. Срок погашения наиболее длительных из этих облигаций истекает к октябрю 2002 года. Уровень приносимого ими дохода (в долларах США) колеблется от 19,4 % годовых по обязательствам Сибнефти до 30,54 % по обязательствам Альфа – банка.

Распространяются еврооблигации через европейские клиринговые системы Euroclear и CEDEL, а при наличии американского транша и через американскую Depository Trust Company. Еврооблигации российских эмитентов покупают главным образом управляющие компании инвестиционных фондов, банки, а также крупные частные инвесторы. Например, 65 % первого транша российских еврооблигаций было размещено среди инвестиционных фондов, 29 % среди банков, 6 % среди частных инвесторов. Основная масса инвесторов – из США, Великобритании, Германии и стран Юго – Восточной Азии. Необходимым условием эмиссии еврооблигаций является определение рейтинга заемщика одним из авторитетных мировых агентств (например, Standard & Poor's или Moody's). Рейтинг должен справедливо отражать кредитную и финансовую надежность компании, ее способность расплачиваться по своим долгам. Величина рейтинга является важным фактором при определении цены еврооблигаций и годовой процентной ставки. Основное преимущество еврооблигационных займов – возможность привлечения денежных ресурсов на продолжительные сроки (до 10 лет), причем по ставкам значительно ниже внутренних.

Доходность облигаций характеризуется несколькими показателями. Различают купонную (coupon rate), текущую (current, running yield) и полную доходность (yield to maturity, redemption yield, yield).

Купонная доходность определена при выпуске облигации, и, следовательно, нет необходимости ее рассчитывать. Текущая доходность характеризует отношение поступлений по купонам к цене приобретения облигации. Этот параметр не учитывает второй источник дохода – получение номинала или выкупной цены в конце срока. Поэтому он непригоден при сравнении доходности разных видов облигаций. Достаточно отметить, что у облигаций с нулевым купоном текущая доходность равна нулю. В то же время они могут быть весьма доходными, если учитывать весь срок их «жизни».

Поскольку номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой (например, в США облигации выпускаются с номиналами от 25 до 100 тыс. долл.), то часто возникает необходимость в сопоставимом измерителе рыночных цен. Таким показателем является курс (quote, quoted price). Под курсом понимают цену одной облигации в расчете на 100 денежных единиц номинала.

Жилищные сертификаты – одна из разновидностей облигаций с индексируемой номинальной стоимостью, удостоверяющая право их собственника на приобретение квартиры при условии приобретения пакета жилищных сертификатов или получение от эмитента по первому требованию индексированной номинальной стоимости жилищного сертификата. Номинал сертификата устанавливается в единицах от общей площади жилья (не менее 0,1 м2), а также в его денежном эквиваленте.

В качестве эмитентов могут выступать банки, кредитные учреждения, товарные и фондовые биржи.

Банковский сертификат – единственный вид ценной бумаги, выпускать которую имеет право только коммерческий банк. Сертификат является разновидностью ценных бумаг с доходом, выраженным в проценте от учетной ставки банка (если иное не определено договором). По характеристике цели, ради которой выдаются сертификаты, их различают на депозитные и сберегательные.

Депозитный сертификат представляет собой письменное свидетельство кредитного учреждения (банка – эмитента) о депонировании денежных средств, удостоверяющих право владельца на получение по истечении установленного срока суммы депозита и процентов по нему.

Существуют различные виды сертификатов: на именные и на предъявителя; до востребования и срочные. Привлекательность ДС состоит в том, что он может быть передан другому лицу.

Сберегательный сертификат банка имеет тот же механизм действия, как и депозитный сертификат, но предназначен для физических лиц. Сертификат может выдаваться на определенный срок или до востребования. В случае досрочного возврата средств по срочному сертификату по инициативе его владельца выплачивается пониженный процент, величина которого указывается в договоре, заключаемом при взносе денег на хранение.

Признаки банковского сертификата:

– юридическая основа – договоры банковского вклада;

– форма существования – документарная (бумажная);

– срок существования: депозитный сертификат – до одного года, сберегательный сертификат – до трех лет.

– порядок фиксации владельца: банковский сертификат может быть и именным, и на предъявителя;

– обязательные реквизиты:

наименование «депозитный (или сберегательный) сертификат»;

указание на причину выдачи сертификата (внесение депозита или сберегательного вклада);

дата внесения депозита или сберегательного вклада;

размер депозита или сберегательного вклада, оформленного сертификатом (прописью и цифрами);

безусловное обязательство банка вернуть сумму, внесенную в депозит или на вклад;

дата востребования вкладчиком суммы по сертификату;

ставка процента за пользование депозитом или вкладом;

сумма причитающихся процентов;

наименование и адрес банка – эмитента, а для именного сертификата – наименование вкладчика;

подписи двух лиц, уполномоченных банком на подписание такого рода обязательств, скрепленные печатью банка.

Отсутствие какого‑либо из указанных реквизитов означает потерю статуса сертификата как ценной бумаги.

Банк имеет право включать в сертификат дополнительные реквизиты, не противоречащие действующему законодательству.

Условия выпуска и обращения банковских сертификатов должны быть зарегистрированы в порядке, определяемом Центральным банком и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

В отличие от депозитных сертификатов сберегательные сертификаты могут выпускать только банки:

– осуществляющие банковскую деятельность не менее года;