Фьючерсы на акции. Руководство трейдера - Чарльз Сайди

Исторические корни

Как там ни было, у SSF действительно есть несколько знаменательных исторических прецедентов и их истинные корни лежат в первой половине 17 века, когда ими эффективно торговали в Амстердаме. Рассказ о том, как акции Восточной Индийской компании (East India Company), впервые выпущенные в 1602 году, торговались в 17 веке в Амстердаме содержится в книге Джозефа де ла Вега (Joseph de la Vega) «Confusion de Confusiones», первоначально изданной 1688 году (Fridson и др., 1996). Джозеф де ла Вега был евреем, родился в Португалии, его семья переехала в Амстердам, где значительная группировка еврейских трейдеров, среди многих других, играла на фондовом рынке. В этой книге де ла Вега очаровательно рисует картину фондового рынка, которая, возможно, в некоторой степени тревожно похожа на современный рынок. Он описывает в деталях как развивался рынок от простой торговли акциями до всех способов, с помощью которых трейдеры, спекулянты, брокеры и даже ростовщики совершенствовали методы торговли, чтобы совладать с истощающей волатильностью и препонами неэффективного управления. Появление «коротких продаж», их запрещение и развитие форвардных контрактов в попытке захеджировать позиции. Введение в опционы, не только простые пут и колл, но даже «стеллажи». Каждый метод применялся Амстердамцами-новаторами в торговле акциями не только Восточной Индийской компании, но, кроме того, и более поздней Вест-Индийской компанией (West India Company). Ценовые значения и волатильность индивидуальных акций были такими, что они даже торговали мини-контракт, называемый «дукатон» (ducaton), торговля которым эффективно шла десятыми долями от полной стоимости акции. Книга восхитительная и является прекрасным уроком того, как несмотря на то, что все изменилось, ничего нового не появилось. Книга написана в форме четырех бесед, представляющих разных действующих лиц, вовлеченных в рынок. Акционер является первым действующим лицом и, когда его просят описать «рынок», он предлагает следующее:

…это таинственный бизнес, который одновременно является самым честным и наиболее коварным в Европе, самым благородным и самым мерзким в мире, самым возвышенным и самым пошлым на земле. Это квинтэссенция академической учебы и образец жульничества; это оселок для способных и надгробный камень для опрометчивых, сокровищница полезности и источник несчастий…

Если бы он мог видеть рынок сейчас.

Что такое фьючерс на отдельную акцию

Было бы невозможно составить руководство SSF без введения в основы фьючерсных контрактов. Просим снисхождения за это минутное пояснение для новичков. Читателей, которых возможно раздражает до белого каления еще одно определение основ фьючерсных контрактов, просим перейти на стр. 58.

Основные принципы фьючерсных контрактов

Фьючерсы, как подсказывает название, являются инструментами заблаговременной (форвардной) оценки рынка. Другими словами любой контракт – это обязательство или принять поставку, оговоренного контрактом товара, или обеспечить ее в установленный срок в будущем. В основе такого контракта может лежать практически любой основной финансовый инструмент. На момент написания книги уже существовали подобные продукты на основе всех товарных, валютных бирж, денежных рынков и облигаций наряду с различными ценными бумагами. Все, от результатов следующей игры в Американский футбол (на Tradesports.com) до погоды (на различных биржах, включая Euronext LIFFE и CME) подходят в качестве рыночных фьючерсных контрактов. Концепцию «товаротизации» рынка для создания инструментов заблаговременного определения цены с расчетом в будущем, по существу можно применить к любому материальному или нематериальному товару.

Форвардная цена основана на будущей поставке или расчете по некому продукту. Другими словами, если мы хотим купить что-либо сейчас, мы можем ожидать меньших расходов, чем у нас были бы при поставке в заранее определенную дату в будущем, потому что, конечно же, существуют различные проблемы, предположительно влияющие на цену, такие как (но этим не ограничивается) инфляция и отпускная цена поставки конечному продавцу товара, не забывая об упущенной возможности получить прибыль от всей суммы за это время и т. д. На срочных рынках обычно присутствует расчет заранее определенной «обоснованной стоимости» («fair value»), которая применяется для ориентировочного определения цены, которая вероятно будет запрошена за фьючерсный контракт. Позже мы рассмотрим обоснованную стоимость в отношении именно SSF.

Фьючерсный контракт, по существу, оценивает товар для будущего расчета. Как правило, контракты обладают стандартным размером, позволяющим трейдерам легко открывать и закрывать позиции. Трейдеры могут просто без труда открыть (или закрыть) позицию посредством покупки или продажи фьючерсного контракта. Традиционные фондовые инвесторы возможно с трудом представляют как кто-то может стремиться продать что-то, чем возможно и не владеет; на самом деле, как мы увидим в разделах о торговле SSF в этой книге, это может иметь ощутимые преимущества через разрешение построения спрэдов, так же, как и возможность инвесторов извлекать выгоду из перекупленной позиции по какой-нибудь акции, которая может принести трейдеру прибыль при изменении к более рациональной цене. Главная разница между инвесторами, которые приобретают и хранят акции, от трейдеров фьючерсными контрактами заключается в том, что последняя группа стремиться быть более гибкой в параметрах своих позиций. Трейдеры фьючерсными контрактами на самом деле не только стремятся к более краткосрочным позициям, они, кроме того, гораздо более чувствительны к медвежьим или бычьим настроениям рынка.

Для реализации торговли на срочных биржах используют механизм централизованных клиринговых расчетов, обеспечиваемых расчетной (клиринговой) палатой. Это очень выгодно всем участникам рынка, так как сделки согласуются расчетной палатой, которая эффективно выступает на стороне обоих участников и в каждой сделке. Другими словами, расчетная палата берет на себя риск в том, что если вы купите SSF и ваш покупатель не выполнит своих обязательств, то вы не пострадаете. Вероятно, это самая большая причина, почему торговля фьючерсами помогает вам спокойно спать по ночам, вместо того, чтобы не находить себе места! Если фьючерсная сделка не дает вам покоя ночью, то это происходит скорее всего потому, что вы выбрали неправильное направление позиции или слишком превысили риск по своей вине, а не в результате систематических рисков самого рыночного процесса!

Во всех фьючерсных позициях применяется маржа. Маржа включает в себя несколько компонентов. Когда вы открываете какую-нибудь позицию (или покупаете, или продаете), то расчетная палата требует через вашего брокера, чтобы вы зарезервировали начальную маржу (initial margin). Это представляет собой некий вид залога на вашу сделку, и на рынках США, например, составляет 20 % от стоимости лежащих в основе акций. Конечно, расчетная палата взимает этот залог с обоих участников любой сделки, таким образом, она тотчас же собирает залог в 40 % от размера позиции. Впоследствии, каждый раз при движении цены, на счете трейдера резервируется вариационная маржа (variation margin), означающая, что он должен быть готов покрыть свои убытки при фактическом закрытии позиции. Этот процесс еще называют «переоценкой активов в соответствии с текущими рыночными ценами» («marking to market» – переоценкой по рынку). Если быть точным, «вариационная маржа» может быть установлена гораздо выше уровня текущих цен, чтобы обеспечить расчетной палате уверенность в том, что все участники имеют достаточное покрытие на своих счетах для рынка, который может быть высоковолатильным. В исключительных обстоятельствах (например, во время краха фондового рынка в октябре 1987 года), для расчетных палат является привычным делом взимать дополнительную маржу, чтобы гарантировать, что рынок имеет достаточную капитализацию.

Все фьючерсы имеют ограниченную конечную дату. Традиционно фьючерсы котируются по квартальному циклу истечения срока: март, июнь, сентябрь и декабрь. Иногда используются последовательный ряд месяцев – так в случае большого количества SSF котируются именно последовательные месяцы.

Что касается SSF, то почти все рынки торгуют их с использованием электронной системы торгов. Это означает, что ордера трейдеров могут быть направлены в электронном виде напрямую на биржу (через подключение брокера к бирже) без обязательного ввода ордера самим брокером, предполагая, что у вас есть соответствующее программное обеспечение и прямое подключение.

Основные принципы фьючерсов на отдельные акции

Фьючерсы на отдельные акции (SSF) как и подсказывает их название, основаны на выпуске индивидуальной ценной бумаги (отсюда популярное в Америке определение – фьючерсы на ценные бумаги (Security Futures)). Следовательно, каждый SSF имеет в своей основе акцию (например, Microsoft), которая, в конечном счете, и диктует цену на данный фьючерс. Кроме того, существуют многие другие факторы, определяющие цену. Центральным вопросом является концепция обоснованной стоимости. Для простоты предположим, что фьючерс на акцию является контрактом на покупку или продажу акции отдельной компании в заранее определенную дату в будущем. Обоснованная стоимость является мерой возможных издержек от удержания фьючерсной позиции в сравнении с доходом, который мог бы быть получен от в высшей степени безрискового инструмента (т. е. краткосрочных, обычно трехмесячных казначейских векселей правительства США [T – Bill]) и от дивидендов по акции. Следовательно, обоснованная стоимость вычисляется путем прибавления величины ожидаемой прибыли от казначейских векселей к цене наличной акции в течение соответствующего временного периода. Затем, если в период существования контракта, дивиденды подлежат выплате, то необходимо вычесть ожидаемую величину дивидендов из наличной стоимости акции и прибавить значение прибыли по казначейским векселям. Просто представим, что обоснованная стоимость на акцию равна ее наличной цене плюс упущенная прибыль от неинвестирования в казначейские векселя минус выплаты по дивидендам этой акции; то есть: