Дом Морганов. Американская банковская династия и расцвет современных финансов - Рон Черноу

акций и квартальными доходами, от которой сейчас спасаются компании? По иронии судьбы, многие специалисты по LBO были переведены с работы по слияниям, где им неожиданно пришлось принять долгосрочную перспективу. Эта защита также странно звучит из уст компании, которая в 1980-х годах руководила первичным размещением акций нескольких компаний. И, наконец, не учитывался тот простой факт, что целью создания частных компаний является их последующее публичное размещение и получение быстрой прибыли. Предполагается, что затем компании будут рассказывать о преимуществах государственной собственности.

В модном увлечении LBO были затронуты глубокие политические и социальные вопросы. Участники приветствовали эту тенденцию как возвращение к "старым добрым временам" , когда банкиры подвергали риску свой собственный капитал. При этом они не обращали внимания на ту историю и конфликты интересов, возникшие в результате чрезмерной близости между банкирами и компаниями, которые они финансировали. Как мы видели, потребовались десятилетия агитации и реформ, чтобы воплотить в жизнь идею Луиса Брандейса о том, что инвестиционные банкиры должны иметь отношения с компаниями на расстоянии вытянутой руки. На это были направлены бесконечные расследования - Пуджо, Пекора, Уилер, - а также иск Медины и различные правительственные меры по введению конкурсных торгов на железных дорогах и в коммунальном хозяйстве. Как раз в тот момент, когда Правило 415 1982 г., казалось, положило конец проблеме сговора между банкирами и компаниями, инвестиционные банки заново изобрели торговый банкинг. Не случайно выход Morgan Stanley на рынок торгового банкинга произошел именно после введения Правила 415, поскольку с помощью сделок LBO он мог восстановить эксклюзивные отношения, утраченные в эпоху транзакций. Что может быть лучше, чем владеть крупной долей компании? Три из пяти членов совета директоров Burlington неожиданно стали управляющими директорами Morgan Stanley.

Слияние промышленности и финансов имело определенный смысл в эпоху баронства и обеспечило некоторую стабильность американской экономики. В то время компании были слабы и с трудом осваивали рынки капитала, особенно за рубежом. Только репутация банкира могла успокоить осторожных кредиторов. В эпоху казино, когда компании зачастую были более известны, чем банкиры, это было уже не так. Burlington Industries не нуждалась в представлении инвесторам. Новый торговый банкинг также отличался от старомодного "банкинга отношений" 1950-х годов, когда фирмы с Уолл-стрит выполняли чисто консультативную роль и могли давать объективные советы. Если старый Morgan Stanley крепко держался за своих клиентов, то у него также не было соблазна вводить их в заблуждение или злоупотреблять ими.

Тенденция LBO втянула инвестиционные банки в еще один комплекс потенциальных конфликтов интересов. Кто они теперь - консультанты или инвесторы? Совместимы ли роли принципала и агента? LBO поставили инвестиционные банки в положение конкурентов своих клиентов-андеррайтеров. После того как Morgan Stanley добавил Fort Howard Paper к портфелю, в который уже входила Container Corporation of America, клиенты из бумажной промышленности были в шоке. Дэвид Дж. Маккитрик, финансовый директор компании James River, использовал Morgan Stanley для управления рядом размещений акций. "Мы с беспокойством наблюдали за тем, как Morgan Stanley увеличивает долю акций в бумажной промышленности", - сказал он.12 Аналогичные проблемы возникали и с клиентами, занимающимися поглощениями. Если специалисты Morgan Stanley по слияниям видели недооцененную компанию, должны ли они передать ее клиенту или оставить для фирмы? А если они рекомендовали компании LBO, могли ли они претендовать на объективность, когда фирма могла получить огромную прибыль в виде консультационных услуг и андеррайтинга проблемных облигаций? Согласно одному из отчетов, страховая компания CIGNA не стала участвовать во втором фонде Morgan Stanley LBO, полагая, что фирма гонится за "слоновыми" сделками, которые принесут ей гигантские гонорары.

Сотрудники Morgan Stanley осознали потенциальную проблему, но слишком быстро отмахнулись от нее. "Наш бизнес полон конфликтов", - сказал Дик Фишер. "В такой интегрированной отрасли, как наша, я не понимаю, как их можно избежать". Он отметил, что если Morgan Stanley проводит разведку компании для своего клиента, то этот клиент имеет право первого выбора. Но что делать, если компания по собственной инициативе обнаружила возможность? Будет ли она в первую очередь лояльна к своим клиентам? Или своим акционерам? Боб Гринхилл ответил: "Первая сторона, которая делает шаг вперед, - это клиент; мы разговаривали с несколькими компаниями по поводу Burlington, но ни одна из них не заинтересовалась. Дело в том, что в силу наших традиций мы из кожи вон лезем, чтобы удовлетворить наших традиционных клиентов". Получается, что Morgan Stanley будет приберегать объедки для себя и брать только сделки, отвергнутые всеми остальными? Уолл-стрит запуталась в этических зарослях настолько глубоко, что уже не могла выбраться из них.

Параллель с 1920-ми годами получила свое неизбежное продолжение 19 октября 1987 г., когда промышленный индекс Доу-Джонса упал на 508 пунктов. Бумаги на сумму около 500 млрд. долл., что равняется валовому национальному продукту Франции, исчезли, хотя не было ни неприятных сцен в "Корнере", ни толп разорившихся инвесторов. Ни один биржевой брокер не совершил лебединого прыжка с высоких уступов. Семьдесят процентов биржевых торгов теперь осуществляли институты - паевые и пенсионные фонды и т.п., которые были не склонны к театральности и следили за рынком по экранам компьютеров. Позднее среди инвесторов были отмечены депрессия, головные боли, даже половое бессилие, но никакого воздушного артистизма, как в 1929 году, не было. Если не считать несколько удлинившейся очереди посетителей на Нью-Йоркской фондовой бирже, то в этот "черный понедельник" в "Корнере" не было ощущения беды.

Дома Моргана на самом деле были менее отдалены от краха 1987 года, чем от краха 1929 года. Все банки и брокерские дома теперь занимались торговыми операциями. А Morgan Stanley был одним из основных практиков биржевого арбитража - компьютерных сделок, использующих небольшие расхождения в ценах между акциями в Нью-Йорке и фьючерсами на биржевые индексы в Чикаго. Именно на такие сделки возлагали вину за дикие колебания рынка и даже, что несправедливо, за сам крах. В секретном компьютерном классе, известном как "Черный ящик" из-за сложного программного обеспечения - некоторые программы заставляли трейдеров надевать трехмерные очки - пятьдесят трейдеров и аналитиков Morgan Stanley изучали информацию и искали возможности для арбитража. Они рисковали так, что Гарольд Стэнли не выдержал бы. 11 сентября 1986 г., после резкого падения рынка, Morgan Stanley, рассчитывая на подъем, купил фондовые фьючерсы на сумму 1 млрд. долл. и понес огромные убытки. Подобные операции с фьючерсами вновь привели к появлению на рынке финансового рычага, который, как считало правительство, был искоренен ужесточением маржинальных требований в 1930-х годах.

С 1984 по 1987 год цены на акции росли без