Биржевая история - Сергей Семенов

Бык перед входом в Бомбейскую биржу

Бомбейская биржа оставалась главной биржей страны вплоть до 1992 года, пока не была организована Национальная биржа (National Stock Exchange of India Limited – NSE). После крупного скандала, в котором был замешаны члены правления и ряд авторитетных брокеров Бомбейской биржи (выяснилось, что они продавали на сторону инсайдерскую информацию), торговая площадка почти никак не отреагировала на необходимость реформирования. Это подтолкнуло правительство Индии к решению о создании новой Национальной фондовой биржи, базирующейся также в Мумбае («Мумбай» – это один из вариантов звучания «Бомбея»).

Национальная фондовая биржа в Бомбее

Менее чем за год работы, благодаря применению электронных систем, NSE обогнала BSE по объему торгов. Бомбейская биржа отреагировала оперативно и с 1995 года также перешла с голосовых на электронные торги (и заодно преобразовалась из ассоциации частных лиц в акционерное общество), но это так и не помогло ей догнать молодого конкурента в некоторых сегментах торговли ценными бумагами.

Следующим ударом по позициям Бомбейской биржи стало введение торговли производными инструментами на Национальной бирже в 2000 году, несмотря на сопротивление этому решению со стороны старой биржи. В результате этого объем торгов на Национальной бирже резко увеличился, а самая старая биржа в Азии уступила свои позиции. Сегодня более 90 % биржевого оборота Индии приходится на две биржи – NSE и BSE.

«Новые персидские»: Фондовые биржи стран Персидского залива

Теперь обратимся к биржам исламского мира. Здесь выделяются фондовые рынки стран Персидского залива (мы не будем сейчас задаваться вопросом, к какому континенту лучше отнести эти государства, находящиеся на стыке трех континентов – Европы, Азии и Африки).

Кувейтская биржа

В начале 70-х годов прошлого века экономика стран Персидского залива базировалась в основном на сельском хозяйстве, а ВВП на душу населения не превышал 150 долларов. После того как ирано-иракский конфликт спровоцировал невиданный до тех пор энергетический кризис (как известно, одним из последствий ирано-иракского конфликта явились нападения как Ирана, так и Ирака в акватории Персидского залива на танкеры и суда третьих стран, перевозившие нефть противника; начиная с 1981 года, когда в водах района был подбит первый танкер, нападениям подверглось более 400 судов), для стран Персидского залива начались другие времена. Шесть стран сформировали в 1981 году Совет сотрудничества арабских государств Персидского залива (ССАГПЗ) – Саудовской Аравии, Кувейта, Объединенных Арабских Эмиратов, Омана, Бахрейна и Катара. В регион хлынул поток нефтедолларов, который экономика всех этих стран была не в состоянии «освоить».

Кувейтская биржа

Запад вынужден был прийти на помощь странам региона (разумеется, преследуя и свои цели) и наладить внутреннюю инфраструктуру, которая приняла относительно цивилизованный облик в начале 80-х годов. В самих государствах также появилось больше предприятий, в которые можно было инвестировать. Таким образом, были созданы предпосылки для появления полноценных фондовых рынков в этом регионе.

Однако в регионе на тот момент существовали серьезные ограничения на инвестиционную деятельность. Первоначально иностранцам, даже проживающим в странах Персидского залива, было запрещено участвовать в торгах, фондовый рынок был этаким «междусобойчиком». Иностранцы же могли лишь пользоваться услугами специально созданных инвестиционных фондов. Постепенно, начиная с 2000 года, арабы начали медленно и неохотно открывать свои рынки, они и по сей день сохраняют значительную закрытость для иностранцев. Вызвано это отнюдь не глупостью арабских стран, а их стремлением не слишком сильно согрешить перед Всевышним. Дело в том, что, согласно западным ожиданиям, инвестирование предполагает получение прибыли, а по нормам шариата правоверные мусульмане должны избегать всего, что так или иначе связано с «риба» (процентами).

Отступление № 8

Прелюбодеяние согласно исламским канонам – страшный «харам» (грех), но многоженство, как известно, вполне допустимо. Взимать ссудный процент – тоже харам, причем в 70 раз больший харама прелюбодеяния.

Непростую задачу трансформации понятий, позволяющую все-таки получать прибыль от вложений, исламские финансисты решили достаточно успешно. Дело в том, что торговля и прибыль от нее в арабском мире никогда не запрещались. Так, исламский потребительский кредит «мурабаха» состоит не в том, что банк дает кредит под процент, допустим, на приобретение автомобиля, а в том, что банк покупает в салоне машину и тут же перепродает ее по более высокой цене своему клиенту-заемщику в беспроцентную рассрочку. В итоге клиент банка выплачивает каждый месяц определенную сумму, пока не погасит долг. А банк «чист» перед Аллахом: ведь не получает процентов, а просто выгодно продает автомобили.

Банковский продукт «кард-уль-хасан» позволяет клиенту взять некую сумму, которую он обязуется вернуть по истечении определенного срока, при этом банк никогда не потребует проценты по ссуде – клиент сам заплатит премиальные банку, если посчитает нужным. На «кард-уль-хасан» в основном могут рассчитывать давние партнеры банка, отношения с которыми основаны на доверии.

Что касается инвестиций и вложений, то инвесткомпания (банк и т. п.) отдает не столько свои средства, сколько средства своих вкладчиков (пайщиков, инвесторов). Соответственно, и вкладчики имеют право участвовать в прибыли от предприятия. Так формируется «процент» от инвестиций. При этом правоверные мусульмане не должны нести деньги в не-мусульманские фонды и банки, поскольку положить деньги на процентный депозит – все равно что дать в рост. Кроме того, нельзя вкладывать деньги в западные банки еще и потому, что традиционные банки не отслеживают «дозволенность» их использования, и, к примеру, могут прокредитовать алкогольное производство, а если вспомнить опыт размещений на западных биржах компаний секс-индустрии, о котором мы писали выше, можно представить, с каким ужасом истинный мусульманин взирает на западные рынки.

Один из весомых источников доходов для западных банков – спекуляции на фондовых рынках, курсах акций или валют, исламскими инвесторами не может быть использован категорически: это страшный «харам». Однако, например, если банк приобретает акции для сохранения своих активов, а не для игры на бирже, то есть использует акции для вложения в них своих средств и таким образом опосредованно финансирует производственные компании, то в этом ничего запретного с точки зрения ислама нет.

Что касается облигационных займов, здесь есть определенные сложности. «Сукук» – облигации, которые выпускаются в соответствии с требованиями мусульманского права. «Сакк» (единственное число от сукук) – документ, удостоверяющий право его владельца на долю в праве общей собственности на имущество. В отличие от традиционной облигации, которая закрепляет отношения займа между эмитентом и владельцем облигации, наделяя ее владельца правом требования к эмитенту, исламская облигация в своей основе есть инвестиционный сертификат, удостоверяющий право ее владельца на долю в праве собственности на базовый актив, пропорциональную величине вложенных средств. В зависимости от базового актива, лежащего в основе договора, облигации «сукук» подразделяются на облигации, которые структурируются на основе договора купли-продажи базового актива с обязательством обратной сдачи в аренду, на долговые облигации, основанные на договоре мурабаха (купля-продажа в рассрочку), на облигации долевого участия на принципах «мудараба» (доверительного управления) и «мушарака» (партнерства).

Подобная классификация исламских облигаций важна, так как вопрос о том, может ли облигация «сукук» второго вида торговаться на вторичном рынке, до сих пор является предметом дискуссий. Проблема заключается в том, что облигации второго вида могут быть проданы только по номинальной стоимости, поскольку имеют в своей основе долг, который в соответствии с мусульманским правом не может быть продан по цене, отличающейся от цены номинала.

Секьюритизация активов – обязательное условие выпуска исламских облигаций, поскольку для того, чтобы быть способными к обращению, ценные бумаги должны представлять собой имеющее ценность имущество (актив). После того как прошел процесс секьюритизации активов и выпуск ценных бумаг, обеспеченных активами, облигации могут являться предметом торговли и отчуждаться инвесторами либо самому эмитенту, либо третьим лицам, если для таких облигаций существует вторичный рынок.