Проектное финансирование - Роман Божья-Воля
Шрифт:
Интервал:
Закладка:
– конечная продукция должна иметь достаточно емкий рынок сбыта и быть легко реализуемой, так как только в этом случае можно определить ценовые риски;
– соглашения с поставщиками сырья и комплектующих изделий, если таковые необходимы;
– договоренность с поставщиками энергоносителей с установлением предельных (минимальных) цен;
– политическая стабильность в стране, реализующей проект.
Используется эта форма финансирования (хотя именно она представляет проектное финансирование в чистом виде) достаточно редко из-за более высоких рисков, большой сложности, значительных затрат времени на создание системы коммерческих обязательств, дороговизны для проектной компании (расходов на привлечение специалистов, на консультационные услуги и т. д.)[44].
Распределение рисков и денежных потоков естественным образом ведет к формализации распределения обязательств, принимаемых на себя участниками проекта. Существует несколько основных видов соглашений участников проектного финансирования, которым соответствует набор инструментов и техники проектного финансирования, а также его технологий, используемых в международной практике[45], которые, в свою очередь, тесно переплетаются с технологиями концессий, используемых в проектах государственно-частного партнерства. Среди основных из них можно выделить:
ВОТ (англ. – Build – Operate – Transfer или built/построил-operate/управляю-transfer/передаю) – «Строительство – управление – передача (прав собственности)» – классический вариант концессии, широко используемая в развивающихся странах. Проектная компания – концессионер осуществляет строительство и эксплуатацию (в основном – на праве собственности) в течение установленного срока, после чего объект передается государству (как правило, по символической цене). В случаях, когда страна, в которой реализуется проект, не обладает соответствующими технологиями и специалистами для качественной приемки и самостоятельного оперирования, стадия «operate» может быть очень длительной. Концессионер в таком случае, как правило, отвечает за текущее управление и получает доход на основании соглашения о разделе продукции;
Конец ознакомительного фрагмента.
Примечания
1
При использовании в качестве учебника преподавателю рекомендуется ориентироваться на структуру из 9 глав, соответствующих двум стандартным лекциям (парам) из двух академических часов каждая.
2
Как мы увидим далее, эта модель, конечно с определенными коррекциями и модификациями, применима и к зрелому бизнесу, перешагнувшему фазу прямых инвестиций и попавшему на публичный рынок портфельных инвесторов, а также и к карьере человека и, конечно, проектам.
3
Обратите внимание, что именно со «смертью» такого рода компаний связано большинство того, что в нашей стране принято называть «рейдерством».
4
Один из лидеров данного рынка, компания QIWI в мае 2013 сделала IPO на бирже NASDAQ в США, и стоимость ее акций быстро удвоилась, однако даже первые робкие разговоры о необходимости введения контроля на рынке платежных систем привели к тому, что ее капитализация за день рухнула на 20 %, т. к. зарубежные инвесторы отлично понимают, что без такого контроля не обойтись.
5
«Расти или уходи» (англ.).
6
Если число игроков на сегменте рынка становится больше, сегмент, как правило, делится на два.
7
Закон Парето – эвристическое правило, названное в честь экономиста и социолога Вильфредо Парето, в наиболее общем виде формулируется как «20 % усилий дают 80 % результата, а остальные 80 % усилий – лишь 20 % результата».
8
EBITDA Margin – «рентабельность по EBITDA». EBITDA Margin = EBITDA / Revenue, где: EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) – «прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации», Revenue – «доход, объём продаж» – денежная сумма, полученная компанией за проданные товары и/или предоставленные услуги за определенный промежуток времени.
9
Необходимо отметить, что привлечение инвестиций в акционерный капитал не отменяет необходимости привлечения банковских займов. Во-первых, инвестиции в акционерный капитал дороги, по сравнению со стоимостью кредита, и их следует минимизировать, беря на прирост акционерного капитала дополнительные кредиты, то есть использовать финансовый рычаг – leverage. Во-вторых, есть группа расходов, на покрытие которых инвестор никогда не даст свои деньги (например, покупка оборудования). В свою очередь, и для банков есть направления затрат, которые не кредитуются. Например, это НИОКР или расходы на рекламу и маркетинг.
10
Дословно: «Не бывает «хороших» денег после «плохих» денег» (англ.).
11
Этот принцип имеет значение не только для вас, как для предпринимателя, но и для вас, как для наемного работника, потому что, на самом деле, каждый человек в капиталистическом обществе – это тоже «машинка» для выращивания собственной стоимости и превращения ее в деньги в виде зарплаты и бонусов. Если вы ошиблись и пошли работать не туда, то, скорее всего, ваша стоимость вырастет меньше, и ваша зарплата вскоре превратится в меньшую. Если вы инвестировали в образование, но не получили диплом – то деньги потеряны и т. п.
12
Всегда думайте об этом, потому что если вы об этом думать не будете, вы, скорее всего, сами себя обманете.
13
Да, государство может в определенные этапы своего развития иметь программы помощи и развития бизнеса, которые, с точки зрения государства, являются для него почему-либо важными. Но даже в этом случае, государство будет раздавать деньги в рамках этих программ тем, кто лучше видит перспективы роста стоимости и ее капитализации.
14
Певцом такого подхода стала наша соотечественница, уехавшая в США после Революции – Айн Рэнд с ее романом «Атлант расправил плечи» (англ. – Atlas Shrugged), впервые опубликованном в 1957 году в США – четвёртом и последним романом Рэнд.
15
Вы наверняка в других книжках можете увидеть кривую, связанную не со стоимостью, а с доходами. Такая кривая будет иметь сначала отрицательную область доходности, а затем – положительную.
16
В расчетах мы предполагаем, что оба раунда находятся в рамках нулевого периода.
17
Базельский комитет по банковскому надзору при Банке международных расчётов (Committee on Banking Supervision of the Bank for international Settlements).
18
Это явление в экономической теории принято относить к категории «моральный риск».
19
Leveraged Buyout (LBO) – «выкуп с использованием заемных средств» – выкуп компании, при котором структура капитала новой компании включает в себя чрезвычайно высокий уровень заемных средств. Управляющие компанией имеют возможность применять такую схему для установления контроля над собственной компанией (Management Buyout – МВО), в результате чего компания изменит свой статус публичной компании на статус частной или изменится состав акционеров.
20
Согласно словарю Webster проект – это что-либо, что задумывается или планируется.
Согласно четвертому изданию (2008 г.) A Guide to the Project Management Body of Knowledge (Руководство к своду знаний по управлению проектами РМВОК), проект – это временное предприятие, предназначенное для создания уникальных продуктов, услуг или результатов. Неудачным в этом определении с точки зрения технологии проектного финансирования видится подчеркивание уникальности – ниже мы увидим, что уникальность результата увеличивает риски и достаточно говорить об определенности.
Согласно ISO, проект – уникальный процесс, состоящий из совокупности скоординированных и управляемых видов деятельности, имеющий начальную и конечную дату выполнения, предпринимаемый для достижения цели, соответствующей установленным требованиям, включая ограничения по времени, затратам и ресурсам. Неудачным в этом определении видится ориентация на достижение цели. Дело в том, что целью проекта не может быть ни создание объекта, ни завершение проекта, и цель проекта не отличается от цели корпоративной, а не проектной организации бизнеса – это рост стоимости для участников (отвлекаясь от специфических целей государства или некоторых стейкхолдеров).
