Российский крупный бизнес: первые 15 лет. Экономические хроники 1993-2008 гг. - Яков Паппэ

32

Первая, весьма краткосрочная, была в конце 1996 – начале 1997 г.

33

Особую роль, на наш взгляд, здесь сыграло подчеркнуто положительное отношение президента В. Путина к ряду стратегических инвестиций в 2002– 2003 гг. А начавшееся сразу после этого «дело ЮКОСа» оказалось существенным моментом для общественно-политических сил и конкретных западных акционеров компании, но не для инвестиционного сообщества в целом.

34

За исключением, может быть, китайской – в силу масштабов страны и ее экономики.

35

Стратегический инвестор, напротив, покупает не стандартизированные, а штучные «продукты» после тщательного изучения. И уникальность может быть для него дополнительным преимуществом.

36

Единственный до сих пор пример выхода на фондовый рынок многопрофильной ИБГ – IPO АФК «Система» на Лондонской бирже в 2005 г. (было продано 19% акций в виде GDR). Оно не опровергает, а подтверждает данный тезис. Капитализация АФК «Система» оказалась (и остается до сих пор) ниже биржевой стоимости принадлежащих ей пакетов акций двух компаний: мТС и «Комстар-ОТС». То есть, покупая GDR «Системы», инвесторы фактически оценили только ее основные телекоммуникационные активы.

37

Тогда как доминировавшее в 1990-х гг. перераспределение в свою пользу внутренних финансовых потоков контролируемых структур не только «не приветствовалось бы» государством, но и гарантировало бы широкую общественную поддержку любым попыткам экспроприации.

38

См.: Иванова С., Грозовский Б., Ватаманюк Е. Капитал перестал убегать из России // Ведомости. 2007. 15 янв. № 4; Кувшинова О. Маленький отток // Ведомости. 2008. 8 февр. № 23.

39

Заметим, что синдицированные кредиты часто погашаются за счет рефинансирования, т.е. получения новых.

40

Притом что внешний долг самого государства резко снижался.

41

Заметим, что не все из них вышли на биржу через публичные размещения.

42

См., например: Кувшинова О. Большая скупка // Ведомости. 2008. 13 марта. № 45.

43

United Nations Conference on Trade And Development (Конференция ООН по торговле и развитию) – специализированное агентство ООН.

44

А в первом полугодии 2008 г. два источника разошлись не только по цифрам, но и по динамике. Если Росстат зафиксировал 30%-е снижение по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. (до 11,08 млрд долл.), то Центральный банк отметил рост на 21% (до 30,6 млрд долл.).

45

Справедливости ради заметим, что эта цифра учитывает и портфельные вложения в акции крупнейших российских банков – Сбербанка и ВТБ. Без них она уменьшится примерно наполовину.

46

Покупка этой формально канадской компании вошла в список пятидесяти крупнейших трансграничных сделок по слиянию и поглощению 1987–2006 гг. по версии UNCTAD. Сам же «ЛУКойл», по данным этой организации, оказался в числе ста крупнейших транснациональных компаний мира по количеству стран присутствия (их UNCTAD насчитал девятнадцать).

47

Устоявшийся перевод corporate governance как «корпоративное управление» неточен. Корпоративное управление – это нечто иное (см. ниже). Впрочем, в профессиональных дискуссиях эта неточность проблем пока не вызывает. Обычно сразу становится ясно, идет ли речь о governance или government.

48

И если не владеют контрольным пакетом, то при необходимости могут получить доверенность на голосование им.

49

Укажем на наиболее яркие примеры. Во-первых, добровольные продажи успешных бизнесов Б. Иванишвили (Михайловский и Стойленский ГОКи, Импэксбанк), В. Йорихом (Стальная группа «Мечел») и А. Несисом (Балтийский завод). Во-вторых, уход с исполнительных должностей в советы директоров отцов-основателей АФК «Система» (В. Евтушенков, Е. Новицкий и др.).

50

На Западе дивидендная политика является одной из составляющих good corporate governance. Мы рассматриваем ее отдельно, поскольку она появилась под воздействием не только внешних требований, но и внутренних обстоятельств. Политический запрет на использование грубых форм налоговой оптимизации привел к тому, что прибыль компании стало необходимо показывать. А следовательно, ее можно и нужно использовать как источник доходов собственников вместо пресловутого управления финансовыми потоками.

51

Чтобы картина не выглядела слишком благостной, напомним о значительно более серьезных потерях «ЛУКойла» на транспортном фронте несколькими годами ранее. Тогда он лишился контроля над Мурманским морским пароходством. И это был вовсе не мудрый маневр, а просто результат оппортунистического поведения менеджеров, курировавших это направление.

52

Подробное описание ИБГ «высшей лиги» по состоянию на 2008 г. приводится в главе 6, а также в Приложении 1.

53

Описание этих ИБГ см. в Приложении 1.

54

И почти на треть – из «патриархов» конца 1997 г.

55

По таким же тактическим соображениям были проданы сформированные в 1990-е гг. холдинги «Альфа Цемент», «Кубань сахар», а также фармацевтический завод «Акрихин».

56

На базе одноименного завода в Нижнем Новгороде.

57

Напомним, так назывался основной банк «Интерроса», существовавший в 1990-е гг. и «погибший» в результате кризиса 1998 г.

58

В конце 2007 г. блокирующий пакет акций «Трансмашхолдинга» приобрела компания «Российские железные дороги» (РЖД).

59

Пикантная подробность – А. Усманов не только является крупным частным предпринимателем, но и возглавляет «Газпроминвестхолдинг» – дочернюю структуру «Газпрома», которая и осуществляла продажу его непрофильных активов.

60

Впрочем, существовала и противоположная точка зрения, согласно которой выкуп «Сибнефти» – благодарность власти Р. Абрамовичу за неизменную политическую лояльность и поддержку.

61

По состоянию на начало 2008 г. пакет Р. Абрамовича уменьшился до 36,4% (равно как и пакет А. Абрамова с А. Фроловым). Это произошло в результате передачи части акций владельцам украинской Группы «Приват» в обмен на их металлургические активы.

62

По крайней мере, для внешнего наблюдателя.

63

Производят как надводные военные корабли, так и гражданские суда.

64

Во второй половине 2008 г. продана.

65

В литературе более распространенными характеристиками 1990-х гг. являются «олигархическая координация» или state capture, а 2000-х гг. – business capture (см., например, работы А. Яковлева).

66

В связи с этим А. Зудин говорит о смене «режима переговоров» на «режим консультаций».

67

Предполагалось, что для среднего и малого бизнеса такими организациями станут соответственно «Деловая Россия» и «Опора России», появившиеся несколько позже.

68

Что, по широко распространенному мнению, компенсируется участившимся его использованием в регионах.

69

Ряд основных положений данного и следующего параграфов был впервые представлен в серии статей Я. Паппэ, Е. Дранкиной и К. Макиенко «Как национализируют Россию» в журнале «Коммерсантъ-Деньги» осенью 2007 г.