Когда гений терпит поражение - Роджер Ловенстайн

38

Morgenson Gretchen, Weinstein Michael M. Teachings of Two Nobelists Also Proved Their Undoing//The New York Times. 1998. November 14.

39

Современная транслитерация фамилии Scholes, ранее читавшейся как Шоулс или Шолс. – Примеч. ред.

40

Bernstein Peter L. Against the Gods: The Remarkable Story of Risk. New York: John Wiley & Sons, 1996. P. 310–316. [Бернстайн П. Против богов. Укрощение риска. М.: ЗАО «Олимп – Бизнес», 2000.] Cм. также описание модели Блэка – Скоулса, сделанное Бернстайном в кн.: Bernstein Peter L. Capital Ideas: The Improbable Origins of Modern Wall Street. New York: Free Press, 1992. P. 207–216.

41

Интервью, взятое автором у Максвелла Баблица.

42

Интервью, взятое автором у Юджина Фамы; см. также: Bernstein Peter L. Capital Ideas… P. 212.

43

Shahin Mike. The Making of a Nobel Prize Winner: Myron Samuel Scholes Never Felt the Need to Be Conventional//Ottawa Citizen. 1997. October 25; Bernstein Peter L. Capital Ideas… P. 212.

44

Shahin Mike. Op. cit.

45

Интервью, взятое автором у Уильяма Шарпа.

46

Bacon Kenneth H. Fed Says Clinton Bank-Regulation Plan Would Limit Its Ability to Handle Crises//The Wall Street Journal. 1993. December 3.

47

Blitz James. Bank of Italy Put $250m into LTCM//Financial Times. 1998. October 2.

48

Интервью, взятое автором у Уолтера Вейнера.

49

Интервью, взятое автором у Теренса Салливана; Siconolfi Michael, Raghavan Anita, Pacelle Mitchell. All Bets Are Off: How the Salesmanship and Brainpower Failed at Long-Term Capital//The Wall Street Journal. 1998. November 16.

50

Truell Peter. An Alchemist Who Turned Gold into Lead//The New York Times. 1998. September 25.

51

слова Дугласа Бридена, приведенные в статье: Muehring John. John Meriwether by the Numbers//Institutional Investor. 1996. November.

52

Bradsher Keith. No. 2 Official Is Resigning from the Fed//The New York Times. 1994. February 2.

53

В этой главе широко использован великолепный отчет о переполохе на рынке облигаций: Wessel David, Jereski Laura, Smith Randall. Stormy Spring: Three-Month Tumult in Bonds Lays Bare New Financial Forces//The Wall Street Journal. 1994. May 20.

54

LTCM. Письмо к инвесторам. 1994. 12 июля.

55

Wessel David, Jereski Laura, Smith Randall. Op. cit.

56

Ibidem.

57

Keynes John M. The General Theory of Employment, Interest and Money. New York: Cambridge University Press, 1973 (впервые – 1936). P. 155.

58

Perold Andre F. Long-Term Capital Management, L.P. (A). Harvard Business School. Case N9-200-007. 1999. October 27. P. 3.

59

Термин подразумевает автоматическое и непременное, предопределенное высшими закономерностями наступление момента, когда остается фиксировать прибыль. – Примеч. переводчика.

60

Интервью, взятое автором у Эрика Розенфелда.

61

Сохранение позиции было сопряжено с определенными издержками. Хотя рассматриваемая здесь сделка проста, в действительности она влекла за собой четыре разных потока платежей. LT получала проценты по выплаченному ею обеспечению и уплачивала проценты (по чуть более высокой ставке) по обеспечению, полученному ею. Возникающий в результате этого дефицит компания отчасти покрывала за счет того, что получала купонный доход в размере 7,36 % по облигациям, которые она держала, уплачивая меньший – 7,24 – процент по облигациям, которые она продавала. В целом это обходилось LT в несколько базисных пунктов в месяц.

62

Perold Andre F. Op. cit. P. 6.

63

Ibid. P. 14.

64

Spiro Leah Nathans. Dream Team//Business Week. 1994. August 29.

65

Perold Andre F. Op. cit. P. 3.

66

Интервью, взятое автором у Майкла Хау.

67

Lewis Michael. How the Eggheads Cracked//The New York Times Magazine. 1999. January 24.

68

Интервью, взятое автором у Майкла Фридлендера; Weiss Gary. Meriwether’s Curious Deed//Business Week. 1998. October 19.

69

Perold Andre F. Op. cit. P. 3.

70

Интервью, взятое автором у Эрика Розенфелда.

71

LTCM. Письмо инвесторам. 1994. 11 октября.

72

Muehring John. Op. cit.

73

Интервью, взятое автором у Эрика Розенфелда.

74

LTCM. Письмо инвесторам. 1994. 12 июля.

75

Klarman Seth A. Baupost 1993 Partnership Letter. 1994. January 26.

76

из интервью, взятого автором у Мертона Миллера.

77

Или стрит. Комбинация карт при игре в покер. – Примеч. ред.

78

LTCM. Письмо инвесторам. 1994. 10 октября. Приложение 1. Особенности волатильности и риска инвестиций в портфеле товарищества с ограниченной ответственностью Long-Term Capital.

79

Spiro Leah Nathans. Dream Team//Business Week. 1994. August 29.

80

Bernstein Peter L. Against the Gods: The Remarkable Story of Risk. New York: John Wiley & Sons, 1996. P. 141–142.

81

Формула Блэка – Скоулса недвусмысленно заявляет: «Мы исходим из рыночной конъюнктуры, которая идеальна для акции и для опциона… В течение непрерывного времени траектория изменения котировки акции случайна».

82

Black Fischer, Scholes Myron. The Pricing of Options and Corporate Liabilities//Journal of Political Economy. 1973. May – June. P.637–654. Многие авторы отмечали связь формулы с физикой. Например: «Формула Блэка – Скоулса – это заимствованное из физики основное уравнение теплообмена» (Petzel Todd E. Fischer Black and the Derivatives Revolution//Journal of Portfolio Management. 1996. December. P. 87–91).

83

Другие факторы, определяющие цену опционов, были известны задолго до появления формулы Блэка – Скоулса. В их числе – длительность опциона, уровень ставки ссудного процента и спред между текущей ценой бумаги, лежащей в основе опциона, и ценой реализации опциона.

84

Цит. по: Bernstein Peter L. Against the Gods… P. 331.

85

Bernstein Peter L. Capital Ideas… P. 216.

86

Интервью, взятое автором у Уильяма Салмана.

87

Интервью, взятое автором у Пола Сэмюэлсона.

88

Fama Eugene F. The Behavior of Stock-Market Prices. Reprint Series. № 39. Center for Mathematical Studies in Business and Economics. Graduate School of Business. University of Chicago//The Journal of Business of the University of Chicago. 38. 1965. № 1 (January).

89

Ibid. P. 94.

90

Первым заметил это явление Бенуа Мандельброт, родившийся в Польше математик, и документально подтвердил наличие «жирных хвостов» в ценах на хлопок. Он работал в IBM и Йельском университете и консультировал Фаму, когда тот писал диссертацию.

91

Интервью, взятое автором у Юджина Фамы.

92

Jackwerth Jens Carsten, Rubinstein Mark. Recovering Probability Distributions from Option Prices//The Journal of Finance. 51. 1996. № 5 (December). P. 1612.

93

Любопытно, что остаток своей научной деятельности Фама посвятил оправданию гипотезы эффективного рынка. Он утверждал, что «черный понедельник» был рациональной корректировкой, реакцией на изменение (случившееся в один день?) стоимости корпоративных ценных бумаг. С другой стороны, Лоуренс Саммерс, в то время министр финансов США, после обвала сказал «The Wall Street Journal»: «Гипотеза эффективного рынка – самая примечательная ошибка в истории экономической теории».

94

Цит. по: Jacobs Bruce I. Capital Ideas and Market Realities: Option Replication, Investor Behavior, and Stock Market Crashes. Malden, Mass.: Blackwell, 1999. P. 88.

95

Merton Robert C. Unpublished autobiography. 1998. May (Мертон Роберт. Автобиография. 1998. Май. Не опубликовано).

96

Marsh Terry A., Merton Robert C. Dividend Variability and Variance Bounds Tests for the Rationality of Stock Market Prices//American Economic Review. 76. 1986. № 3 (June). P. 483–484.

97

Цит. по: May Christopher. Nonlinear Pricing: Theory and Applications. New York: John Wiley & Sons, 1999. P. 29. Эта книга остроумно и подробно описывает расстройства рынка, представляя собой лучшее пособие для тех, кто хочет узнать больше о том, почему рынки не похожи на сливки в кофе.

98

Guldimann Till M. J. P. Morgan & Co. Global Research. Risk-MetricsTM – Technical Document. 1994. October. P. 1–28 (особенно).

99

Perold Andre F. Long-Term Capital Management, L.P. (A). Harvard Business School. Case N9-200-007. 1999. October 27. P. 10.

100

Интервью, взятое автором у Эрика Розенфелда.

101

Цифры, приведенные в этом разделе, взяты из двух источников: финансового отчета Long-Term Capital Portfolio, который содержится в файле Комиссии по срочной биржевой торговле (Commodity Futures Trading Commission), и из меморандума для внутреннего пользования компании Long-Term Capital Management от 13 января 1999 года, где дано объяснение убытков, понесенных компанией в 1998 году.

102

LTCM. Письмо инвесторам. 1995. 15 июля.

103

Цифра вычислена автором на основании месячной общей величины активов, раскрытой в меморандуме для внутреннего пользования компании Long-Term Capital Management от 13 января 1999 года.

104

Интервью, взятое автором у Эрика Розенфелда.

105

Merton Robert C. Unpublished autobiography. 1998. May (Мертон Роберт. Автобиография. 1998. Май. Не опубликовано).

106

Отчет рабочей группы при Президенте США по финансовым рынкам: Hedge Funds, Leverage, and the Lessons of Long-Term Capital Management. Report of the President’s Working Group on Financial Markets. 1999. April. P. 14.

107

Merrill Lynch. Q&A on «Financial Times» Story//Financial Times. 1998. October 29.

108

Corrigan Tracy. Komansky Condemns Lack of Transparency//Financial Times. 1998. October 14.