МВА за 10 дней. Самое важное из программ ведущих бизнес-школ мира - Стивен Силбигер

Рынок опционов

Опционы – это возникающие из договора права на покупку или продажу какого-либо актива по фиксированной цене в установленный срок или до его наступления. Опционы можно торговать на рынке недвижимости, облигаций, золота, нефти и валюты и даже закладных. Опцион – способ установить контроль над значительной частью активов с использованием очень малых денежных средств. Возможность получения прибыли высока, и, соответственно, высоки риски.

Поскольку право на покупку еще не является активом, опцион представляет собой производный инструмент, дериватив. Любая ценная бумага, стоимость которой основана на стоимости другой ценной бумаги, является производной. Опционы на обычные акции, акции на предъявителя, на фондовые индексы, товарные опционы и фьючерсы – примеры деривативов.

Допустим, некий Г.Р. Квик, скупщик домов, ожидает, что цены на Беверли-Хиллз вот-вот взлетят в поднебесье. Однако ему нужно шесть месяцев для мобилизации средств на авансовый платеж и обеспечение последующего финансирования. Владелец соглашается продать Квику свое бунгало за $1 млн, но хочет получить $5000 за опцион — за то, что на полгода снимает свой дом с продажи. Мистер Квик, держатель опциона, имеет право, но не обязательство, купить дом за миллион. Если на рынке недвижимости произойдет спад, мистер Квик не реализует свой опцион стоимостью $5000 и спишет эту сумму как убыток.

Однако опционы могут быть и чрезвычайно прибыльными. Если рыночная стоимость бунгало возрастет до 1 050 000, прибыль на опцион стоимостью $5000 составит 1000 %. Если же мистер Квик сразу купит дом за 1 млн, то его прибыль будет равна всего 5 %. Суть опциона – возможность контролировать финансовый актив с помощью инвестиций, значительно меньших этого актива. Результат – большая прибыль, как при использовании финансового рычага, или полная потеря инвестированных средств, если стоимость актива падает.

Опционы на акции работают точно так же, как описано на примере сделки с недвижимостью. Опцион – это «право» купить или продать акции:

• по объявленной цене – цене исполнения, страйк-цене;

• определенной дате – дате истечения срока;

• право приобретается за определенную сумму – цену опциона.

Опцион на покупку акций называется «колл» или опцион покупателя. Право на продажу акций называется «пут» или опцион продавца. Величины стоимости опционов «пут» и «колл» изменяются в противоположных направлениях. Если курс акций растет, растет и стоимость опциона «колл» на покупку акций по фиксированной цене. Напротив, стоимость опциона «пут» растет, когда курс соответствующих акций падает, и снижается, когда курс акций растет.

На Чикагской опционной бирже (СВОЕ), старейшей и крупнейшей бирже такого рода, брокеры покупают и продают опционы на блоки из 100 акций точно так же, как мистер Квик купил опцион на недвижимость. Покупатели опционов на акции приобретают право на покупку в случае повышения стоимости акций («колл») или продажу в случае понижения стоимости («пут»). Продавцы покрытых опционов продают покупателям права на акции, которыми владеют. Если акции не принадлежат продавцу опциона, опцион называют непокрытым.

Существуют две разновидности оценки опционов – по теоретической стоимости и по рыночной цене. Теоретическая стоимость – разность между курсом акций и страйк-ценой. Например, колл на покупку акций Coca-Cola по $40, когда рыночный курс составит $45, имеет теоретическую цену $5. Однако опцион рассчитан на длительный период времени, поэтому рыночная стоимость вычисляется как сумма теоретической стоимости и цены опциона, уплаченной в расчете на выгодные изменения курса до даты истечения срока. С приближением этой даты все меньше времени остается на благоприятное изменение курса, поэтому опционная премия тает. В последний день опцион продается за наличные исходя из рыночной стоимости ценных бумаг. Рыночная стоимость теперь равна теоретической, так как опционной премии в расчете на будущие прибыли уже не существует.

Оценка опционов. В 1973 г. Фишер Блэк и Майрон Шоулз опубликовали модель, которая стала стандартной для оценки опционов во всем мире. В модели Блэка – Шоулза при расчете стоимости опциона учитываются следующие пять факторов:

• Срок истечения. Чем больше срок, тем выше вероятность желательных изменений курса. Этим фактором определяется премия.

• Разность между текущим курсом акций и страйк-ценой. Чем ближе страйк-цена к текущему курсу акций, тем выше вероятность того, что к дате исполнения текущий курс окажется не ниже, а то и выше страйк-цены.

• Неустойчивость курса акций. Чем сильнее колеблется курс акций, тем выше вероятность того, что текущий курс вплотную приблизится к страйк-цене или превысит ее.

• Рыночная ставка процента по краткосрочным государственным ценным бумагам. Если затраты на сделку высоки, цена опциона должна быть выше для покрытия транзакционных издержек.

• Выплата дивидендов на акции. Владелец опциона не получает дивидендов на соответствующие акции, но дивиденды влияют на курс акций, от которого зависит цена опциона.

Примерную цену опционов «колл» и «пут» можно определить, введя вышеперечисленные данные в компьютерную таблицу. Все пользуются вариантами модели Блэка – Шоулза, поэтому результаты расчетов будут близки к рыночной цене. Совсем иначе оцениваются обычные акции: специалисты по анализу инвестиций используют тысячи разных методов.

Пример опциона «колл». Брокеры-оптимисты покупают опционы «колл» для приобретения акций, если верят в скорое подорожание этих акций. Для примера рассмотрим действия брокера Билли Пелигро. 15 июня 2011 г. в Wall Street Journal Билли прочитал, что обычные акции сети Wal-Mart котируются по $54. Право на покупку одной акции Wal-Mart за $55 в сентябре продавалось за $2,69. Билли готов был держать пари, что эти акции к сентябрю будут стоить гораздо больше $55, и он заплатил $2,69 за этот шанс. Если бы дата истечения опциона совпадала с днем покупки в июне, цена покупки акции – $55 – на доллар превышала бы рыночную стоимость, что сделало бы приобретение опциона бессмысленным. Динамика изменения стоимости опциона «колл» на акции Wal-Mart по курсу $55 на графике напоминает хоккейную клюшку (рис. 6.9). Стоимость опциона изменяется с курсом акций.

Но является ли сумма $2,69 правильной ценой? Введя пять факторов, определяющих стоимость опциона на обычную акцию Wal-Mart, и детали по опциону, получаем $2,66. Очень близко!