Экономика ХХІ - Алексей Геращенко

Ещё более интересна ситуация с деньгами. На бытовом уровне нам кажется, что денег нужно накопить как можно больше. Но вот с точки зрения управления бизнесом всё выглядит иначе. Избыточные запасы денег увеличивают сумму активов, а значит, снижают их оборачиваемость. А это, как мы помним, ухудшает рентабельность капитала. Деньги должны инвестироваться в бизнес и его развитие, остатки денег – это резерв платежей, резерв для покрытия непредсказуемости.

Максимизация оборачиваемости активов означает, что данный объём продаж мы стремимся достигнуть как можно меньшей суммой активов.

3. Финансовый рычаг. Мы помним, что финансируем активы не только собственными средствами (капиталом), но и за счёт обязательств (долгов). В формуле DuPont финансовый рычаг будет тем больше, чем значительнее сумма обязательств. Получается, что собственник бизнеса заинтересован работать на «чужих деньгах» для максимизации финансового рычага и рентабельности капитала. Но иметь чересчур большую долю заёмных средств – опасно, ведь рычаг действует и в обратную сторону. В случае, если деятельность становится убыточной, собственник начинает терять свой капитал. И скорость этих потерь будет тем большей, чем выше финансовый рычаг.

Таким образом, финансовый рычаг (активы / капитал) – это, с одной стороны, возможность, с другой стороны – риск. Нахождение значения финансового рычага в пределах от 1 до 2 говорит о достаточно консервативной политике, отсутствии переизбытка заёмных средств. Значение от 2 до 3 – активное использование обязательств для финансирования деятельности, но всё ещё с запасом прочности для того, чтобы пережить кризис. Значение от 3 до 4 – агрессивная политика. Может быть оправдана лишь очень весомой рыночной позицией и активным развитием. Значение выше 4 для финансового рычага – своего рода игра ва-банк. Она может принести большой успех, но в случае оплошности – закончится большими неприятностями.

Компании с высоким значением финансового рычага всё время ходят по краю пропасти, но идут самой короткой дорогой к вершине. Компании с невысоким значением финансового рычага идут по дороге, которая даёт им шанс упасть, подняться и идти снова.

В зависимости от отрасли значения показателей будут сильно отличаться. Вот это, скорее всего, материальное производство (товаров):

А вот это, наверное, торговля:

А вот здесь – сфера услуг:

Как видим, одной и той же рентабельности капитала можно достигнуть разными способами. Часто для торговли ключевым фактором является оборачиваемость активов – умение планировать запасы и собирать долги (для оптовой торговли) с клиентов. Для сферы услуг – объём продаж и уровень заработка на продажах. Для товарного производства – и уровень доходности продаж, и качество управления активами, и их оборачиваемость.

Рентабельность работы предприятия – это сочетание уникальных стратегических и тактических решений. С одной стороны, это те действия, которые менеджмент и сотрудники делают ежедневно, с другой стороны, компании ищут то, что даст им возможность выйти за рамки жёсткой конкуренции. Уникальный продукт или бренд могут дать сверхвысокую наценку и рентабельность продаж. Например, культ компании Apple даёт такую возможность. Компания Toyota произвела в свет «бережливое производство» с обеспечением высокой оборачиваемости активов при оптимальной производственной себестоимости. Методы Kaisen costing, Just-in-time, шесть сигм – это философия трансформации управления компанией для прорыва в той или иной области, что в конечном итоге выразится в показателях, которые приведены выше.

В океане конкуренции происходит постоянная эволюция методов, способов, решений, идёт непременный поиск секрета лидерства, которое выразится в чрезвычайных для рынка показателях рентабельности.

Доходность и риск

В предыдущем разделе мы говорили о рентабельности капитала предприятия. Но требования к показателю рентабельности инвестиций значительно зависят от того, насколько стабильным и предсказуемым является показатель прибыли предприятия.

В развитых странах типичной картиной является то, когда предприятие информирует о своих будущих планах, новинках, разработках, прогнозирует будущие результаты. Для чего? Предприятие стремится быть как можно более понятным, прозрачным и прогнозируемым для акционеров, кредиторов, поставщиков, потенциальных партнёров. Это вызывает доверие, а значит, снижает риски. Каждый из нас обладает ограниченной информацией о мире, додумывая недостающие детали, часто негативные. Чтобы уменьшить субъективные риски, вызванные слухами и собственной трактовкой, предприятия доносят информацию в виде финансовой отчётности, планов, пресс-конференций. Для отечественного рынка такой формат коммуникации с внешним миром всё ещё остаётся нехарактерным. Категории риск и доверие всё ещё кажутся абстрактными. Но риск – это субъективная оценка вероятности негативного развития событий. Чем большим риском мы наделяем объект оценки, тем выше вероятность того, что не захотим с ним взаимодействовать. А если решимся, то постараемся компенсировать его тем или иным способом.

На приведенном выше графике мы видим следующие закономерности. Риски в виде отношения к банковской системе и к национальной валюте определяют уровень ставок по депозитам. Принимая депозит, банк берёт на себя ответственность по его возврату с предложенной процентной ставкой по вкладу. Но выдавая эти деньги в качестве кредита, банк не владеет всей информацией о намерениях и возможностях заёмщика. Исходя из обязательств перед вкладчиком, он должен добавить к ставке по депозитам дополнительную ставку, основной составляющей которой является оценка риска. В свою очередь, предприятие, получающее кредит, также имеет непредсказуемую ситуацию для ведения дел в будущем. Поэтому должно принимать к реализации лишь те свои проекты, которые приносят более высокую, нежели ставка кредита, доходность. Более рисковые предприятия и более рисковые проекты должны приносить ещё более высокую доходность.

Психологи говорят: «То, как вы говорите, важнее того, что вы говорите». Экономические отношения также имеют свою психологию. Если партнёры субъективно считают перспективность предприятия сомнительной, то ставка по финансовым ресурсам для него будет более высокой. Более высокий уровень ставок выразится и в более высоких ценах на продукцию, ведь эти затраты по кредитам нужно покрыть да ещё и получить более высокую отдачу на капитал. Высокие ставки по кредитам и инвестициям негативно сказываются на развитии экономики в целом. Путь к их снижению зависит от многих факторов. На макроуровне это, безусловно, прогнозируемость курса национальной валюты и условий ведения бизнеса. На микроуровне это политика самих предприятий.