Инновационный менеджмент - Надежда Ефимова

Альтернативная схема венчурного финансирования отличается тем, что выход венчурного инвестора из молодой компании осуществляется не посредством продажи принадлежащих ему акций, а с помощью продажи предварительно обособленной части успевшего развиться бизнеса компании, куда венчурный инвестор изначально вкладывал средства.

При этом выход осуществляется в следующей последовательности.

Из капитала молодой компании выделяют на 100 % дочернюю компанию, куда передается часть расширившегося бизнеса. В качестве вклада в уставный капитал дочерней фирмы последней передается обособленная часть имущественного комплекса материнской компании.

Отыскивается покупатель на весь действующий имущественный комплекс проработавшей некоторое время дочерней компании.

Выручка от продажи имущественного комплекса дочерней фирмы используется для выкупа у венчурного инвестора его доли в уставном капитале молодой компании, которой венчурный инвестор предоставлял финансирование. Одновременно с этим дочерняя фирма как юридическое лицо ликвидируется в силу недостаточности у нее уставного капитала.

Типичным объектом для венчурных инвестиций в России становятся сейчас молодые компании, выделяемые из больших, зачастую финансово-кризисных предприятий в рамках реструктуризации последних для привлечения внешнего капитала под конкретные перспективные проекты. При этом в указанные молодые компании передается наиболее ценное имущество, нужное для конкретного инновационного проекта.

В России на сегодняшний день создана «Российская венчурная компания» в форме открытого акционерного общества, 100 % акций которой принадлежит государству.

Положение об инвестиционной деятельности разработано и одобрено советом директоров ОАО «Российская венчурная компания» от 22.02.2007 в документе «Принципы инвестиционной деятельности ОАО „Российская венчурная компания“».

Основная функция ОАО «Российская венчурная компания» – капитализация частных венчурных фондов, отбираемых на конкурсной основе. В каждом из этих фондов государству принадлежит 49 % паев. Каждый частный фонд может принять в качестве вложений от 600 млн до 1,5 млрд рублей. Срок действия венчурного фонда – 10 лет.

Наиболее перспективной формой для венчурного фонда можно считать закрытый паевой инвестиционный фонд.

Венчурный бизнес и индустрия прямых частных инвестиций продолжают динамично развиваться, демонстрируя рост объемов инвестиций при сохранении высокого уровня доходности, удовлетворяющего различные категории инвесторов. Венчурный капитал значительно укрепил свои конкурентные преимущества. Россия занимает одно из первых мест в мире по инвестиционной привлекательности, и об этом свидетельствует целый ряд факторов: увеличение торгового баланса, внушительное падение иностранного долга, регулярный рост ВВП, активная интеграция в мировую экономику. Региональные закрытые паевые фонды венчурных инвестиций создаются в России в виде государственно-частного партнерства.

Закрытый паевой инвестиционный фонд венчурного инвестирования – это высокорискованный долгосрочный инвестиционный инструмент с высокой потенциальной доходностью и низкой ликвидностью.

Практика управления венчурными фондами предполагает активное участие управляющей компании в реализации инвестиционных проектов. Конкурсы на управление региональными частно-государственными венчурными фондами проходят в рамках мероприятий по государственной поддержке малого предпринимательства, реализуемых органами государственной власти субъектов Российской Федерации при поддержке Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации. Согласно условиям конкурсов, победители принимают на себя обязательство привлечь к формированию венчурных фондов средства внебюджетных (частных) инвесторов в не меньшем, чем государственные инвестиции объеме.

6.4. Зарубежный опыт инновационного финансирования

Финансирование создания нового инновационного продукта имеет разные формы реализации в разных странах.

Наиболее эффективным является инвестирование в малые инновационные компании, ориентированные на разработку и вывод на рынок наукоемкой продукции (так называемый сектор высоких технологий).

В США роль государства ограничивается грантами федеральных агентств. Большая часть финансирования новых технологий осуществляется за счет грантов частных фондов и финансирования со стороны венчурных фондов.

На сегодня в американской экономике можно выделить несколько видов венчурных инвесторов:

• независимые частные венчурные компании, аккумулирующие средства нескольких частных инвесторов в форме «ограниченного партнерства» (limited partnership). Компании этого вида являются основными игроками на рынке венчурного инвестирования;

• компании, действующие в рамках специальных инвестиционных программ федерального или муниципального уровня. Инвестиционные ресурсы таких компаний могут быть увеличены за счет средств федерального или местного бюджета;

• «зависимые» венчурные компании, аффилированные с банками или страховыми компаниями, а также с промышленными предприятиями. Эти компании используют для целей венчурного инвестирования средства своих «материнских» организаций.

Обычно выделяют следующие виды вложений венчурного капитала.

1. Финансирование на ранней стадии развития:

• «посевной» капитал. Выделяется, когда продукт существует еще лишь в виде нематериализованной идеи и компания – это просто команда энтузиастов;

• стартовый капитал. Это финансирование перед выводом продукта на рынок. Финансируется разработка продукта и первичный маркетинг, а также подготовка полномасштабного производства.

2. Финансирование на стадии расширения ведется с целью налаживания полномасштабного производства и начала коммерческих продаж.

3. Пополнение оборотных средств компании:

• компания приближается к точке безубыточности, и средства выделяются на масштабное расширение деятельности и разработку новых продуктов. Эта фаза называется mezzanine financing;

• средства выделяются на расширение компании, открывающее ей путь к IPO в ближайшие 6—12 месяцев. Цель этого этапа – улучшить баланс компании, привлечь в ее совет директоров авторитетного инвестора с целью повышения капитализации. Финансирование этого вида называется bridge financing.

Развитие венчурных компаний и инновационных фондов в Израиле стало важным элементом экономической политики государства, получившим особенно интенсивное развитие в 90-е гг. На данный момент накоплен большой опыт в привлечении финансовых средств в высокотехнологичные отрасли. Важным фактором, стимулирующим приток частных инвестиций, являются правительственные программы, обеспечивающие значительные налоговые льготы, а также участие государства в непосредственном финансировании проектов. Государственный инновационный фонд становится не просто фондом, работающим в венчурном рынке, он становится «фондом фондов», т. е. генерирует создание ему подобных организаций.

Успешным примером таких программ стало создание венчурного фонда «Йозма» («Инициатива») в 1993 г. В течение трех лет фонд «Йозма» сформировал 10 венчурных фондов, каждый с капитализацией в $20 млн, и начал осуществлять прямые инвестиции в стартап-компании. Согласно официальным отчетам, временное использование государственных средств привело к привлечению до $7 млрд инвестиций в течение 1993–2000 гг. Израиль в считанные годы стал одной из ведущих мировых хай-тек держав. По доле венчурных разработок в ВВП страна занимает первое место в мире, по количеству же венчурных компаний, а их число превышает 3000, Израиль уверенно завладел 2-м местом, уступая только США. Эти результаты были достигнуты, в первую очередь, за счет широкого привлечения средств государственных и частных инновационных фондов для финансирования венчурных компаний в сфере высоких технологий. Венчурные компании, называемые также стартапами, создаются, как правило, высококвалифицированными специалистами из ведущих исследовательских лабораторий под готовую идею, прошедшую стадию первичной проработки. Цель такой компании – произвести технологию, ноу-хау, а затем выгодно продать ее или влиться в крупную фирму. Когда возникает идея, сулящая положительный результат, под нее рекрутируются деньги из инновационных фондов. Условием получения денег из инновационного фонда является наличие перспективных проектов, а также высокая репутация основателей такой компании. Средства на создание и развитие стартапы получают, предоставляя инвестору права на результаты своих научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок, а в случае рыночного успеха – получение учредительской прибыли и права основного акционера. Если венчурная компания удачно рекрутирует средства в течение достаточно длительного времени под создание перспективного продукта – это процветающий стартап. Года через 3–5 он превращается во вполне созревшую фирму, которая может быть продана (коспонсорами или владельцами). Акции фирмы выходят на биржу, появляются дочерние стартапы. Удачный проект дает 1000 и более процентов дивидендов.