Интернационализация валют стран БРИКС. Монография - Михаил Жариков

Международная валюта необходима мировой экономике, поскольку опосредует трансграничные торговые и инвестиционные потоки, точно так же, как национальная денежная единица сопровождает все производственные, промышленные, финансовые и прочие процессы. Для самой страны-эмитента, однако, выгоды и издержки функционирования международной валюты более обширны. Основные экономические выгоды интернационализации валюты включают сеньораж, гибкость макроэкономической политики, решение проблем, связанных с необходимостью размена одних валют на другие, снижение валютного риска для транснациональных корпораций, рост покупательной способности населения. В то же время главными отрицательными сторонами интернационализации валюты являются ограничения автономии макроэкономической политики государства, уменьшение конкурентоспособности экспорта и импортозамещающего производства.

Сеньораж означает доход или прибыль для страны – эмитента международной валюты в результате ее эмиссии. Сеньораж образуется на международном уровне, когда нерезиденты располагают средствами в национальной валюте другого государства или финансовыми требованиями, выраженными в ней, с целью обмена на товары и услуги. При эмиссии международной валюты сеньораж может выступать в двух формах. Во-первых, иностранные наличные средства (банкноты и монеты) тождественны беспроцентным кредитам нерезидентов стране-эмитенту, поскольку за обладание ею центральным банком-эмитентом не уплачивается процентная ставка, в результате чего эта страна экономит на обслуживании своего внешнего долга. Так, согласно некоторым оценкам, около 60 % всех банкнот, выпущенных Федеральной резервной системой США, функционируют за пределами страны-эмитента, и если процентная ставка по кредитам составляет 4 %, то экономия на размере процентной ставки для правительства США составит около 0,1 % ВВП страны, то есть 15 млрд. долл. в год. Сеньораж возникает и в форме сокращения затрат, связанных с заимствованием дополнительных средств страной-эмитентом, и рассчитывается как разница между прибылью, полученной от иностранных активов данного государства, и издержками, образующимися в результате необходимости обслуживать внешние обязательства. Такая выгода возникает отчасти в том случае, если увеличение спроса на активы, выраженные в международной валюте, приводит к сокращению ожидаемой прибыли от их реализации или производительного функционирования при соответствующем росте их ликвидности. Размер сеньоража, получаемый от такого использования доллара в мировой экономике, по различным оценкам, приносит США от 1 % до 3 % ВВП чистой прибыли [39]. Еще более существенную выгоду от выпуска за рубеж международной валюты страна-эмитент может получать при финансировании этой валютой собственного дефицита торгового и платежного баланса. Такая выгода в особенности относится к способности США финансировать свой дефицит. От интернационализации валюты могут получать выгоду также финансовые институты, компании и потребители страны-эмитента. Для национального банковского сектора это выражается в росте объема клиентской базы в результате приобретения конкурентного преимущества в торговле национальной валютой, поскольку этот сектор имеет привилегированный доступ к ресурсам центрального банка страны-эмитента и может, таким образом, создавать денежные обязательства, выраженные в этой валюте. Такая выгода называется эмиссионной рентой. В свою очередь, банки и небанковские структуры могут получать выгоду от более высокого спроса со стороны зарубежных субъектов на широкий ассортимент финансовых услуг, таких как валютно-обменные операции, сопровождение инвестиций. Получающий выгоду финансовый сектор страны-эмитента международной валюты будет способствовать и развитию нефинансового сектора, поскольку в этом случае снижаются издержки по стоимости используемого в экономике капитала.

В свою очередь, национальные компании, особенно те, которые участвуют во внешнеэкономических операциях, выигрывают от интернационализации валюты страны их базирования, так как валютный риск, сопровождающий экспортно-импортные операции, перекладывается тогда на их зарубежных партнеров. Хеджирование валютного риска – очень затратный вид деятельности, несмотря на то что развитие рынка деривативов существенно снизило его уровень.

Помимо обозначенных выгод интернационализация валюты приводит к достаточно высоким издержкам в стране-эмитенте. Например, Япония и Западная Германия в 1970–1990-х гг. мало способствовали интернационализации своих национальных денежных единиц из-за таких издержек, как ограничения внутренней кредитно-денежной политики ввиду формирования резервов этих валют другими странами, в результате чего подрываются основы государственной макроэкономической политики. Накопление резервов в международной валюте за рубежом означает зависимость ее эмиссии от уровня текущего спроса на нее на международном рынке. Отсюда возникает сложность проведения кредитно-денежной политики центральным банком страны – эмитента международной валюты, которая состоит в том, что усложняется механизм установления учетной ставки или ставки рефинансирования, по которой центральный банк выдает кредиты коммерческим банкам и которая является основой определения оптимального количества денег в обращении, не вызывающего инфляцию. В случае интернационализации конкретной валюты ее предложение может варьироваться в зависимости от спроса и предложения финансовых инструментов, выраженных в ней.

Также внутренняя экономическая политика страны – эмитента международной валюты ограничивается ввиду необходимости выполнять определенные договоренности на уровне Международного валютного фонда, Группы Всемирного банка и других организаций. Данная проблема обозначается в экономической теории как дилемма Триффина, сформулированная Робертом Триффином в 1947 г. Эта дилемма состоит в том, что страна, осуществляющая эмиссию резервной валюты, обязана обеспечить свободное ее обращение в мире для потребностей международной торговли и международного движения капитала, однако ничем не ограниченное предложение такой валюты, в конечном счете, закономерно приведет к падению доверия к ней и ее реальной стоимости, подвергая страну-эмитента риску внезапного сокращения или полной ликвидации зарубежными государствами своих официальных резервов, выраженных в данной валюте. Для обеспечения стабильного спроса на международную валюту стране-эмитенту приходится идти на компромиссные решения относительно характера внутренней макроэкономической политики. Несмотря на то что дилемма Триффина была первоначально применена к условиям фиксированных валютных курсов в рамках Бреттон-Вудской мировой валютной системы, она до сих пор сохраняет свою справедливость в отношении международных валют основных стран-эмитентов, включая США. Как следствие компромиссных решений по использованию международной валюты, если другие государства привязывают курсы своих национальных денег к курсу резервной, то государство – эмитент последней лишается возможности применять валютный курс в качестве инструмента макроэкономической политики. Так, удорожание международной валюты в случае повышения на нее спроса, как правило, подрывает конкурентоспособность экспорта и импортозамещающего производства страны-эмитента.

Таким образом, когда происходит интернационализация валюты конкретной страны, эта валюта, как правило, более широко используется в международных экономических отношениях, а именно:

1) использование валюты конкретной страны учащается в таких внешнеэкономических связях, как международная торговля, прямые иностранные и портфельные инвестиции;

2) международная валюта составляет большую долю в официальных резервах конкретной страны.

Интернационализация не обязательно означает широкое использование конкретной валюты в масштабах глобальной экономики. В этом отношении достаточным условием интернационализации является участие конкретной валюты в трансграничных сделках между странами и регионами, которые тесно связаны друг с другом, в частности, являются членами интеграционного блока. Также интернационализация валюты не требует приобретения ею статуса ключевой.

Интернационализация валюты обеспечивает конкурентные преимущества для страны-эмитента, например, стимулирование экономического роста. В период подъема интернационализация валюты конкретной страны:

1) сокращает валютный риск во внешнеторговых сделках;

2) увеличивает конкурентоспособность национальных финансовых институтов на международном рынке;

3) является катализатором развития национального финансового рынка и рынка капитала.

Если сокращается валютный риск во внешнеторговых операциях, то предприятия, занятые в этих сделках, сталкиваются с меньшим уровнем риска, связанного со значительными колебаниями обменных курсов валют, особенно когда контракты заключаются в валюте страны-экспортера. Конкурентоспособность национальных финансовых институтов укрепляется в том случае, если валюта данной страны более активно и широко используется в международных финансовых сделках. Также с интернационализацией валюты конкретной страны происходит сокращение риска, связанного с потерей ликвидности при накоплении национальными финансовыми институтами резервов в иностранных валютах.