Ревущие девяностые. Семена развала - Джозеф Стиглиц

75

Государственная Корпорация финансирования реконструкции, КФР (RFC) была учреждена в период правления администрации президента Г. Гувера с целью обеспечения ликвидности и восстановления доверия к банковской системе. В феврале 1933 г., когда кризис потряс банки Детройта, КФР приняла решение поддержать проблемный банк — United Guardian Trust. Президент Рузвельт унаследовал КФР. Он и его коллеги, равно как и Конгресс в целом, находили особенно полезными независимость и гибкость корпорации. Последняя представляла собой исполнительный орган, наделенный правом и возможностью получать финансирование через министерство финансов вне рамок нормального законодательного процесса в обход стандартно установленного законом процесса. Таким образом, этот банк мог использоваться для финансирования ряда приоритетных программ и проектов без одобрения законодателей. Кредиты КФР не учитывались в бюджетных расходах, а потому расширение роли и влияния государства, осуществляемое через КФР, не находило отражения в федеральном бюджете.

76

U.S. Bankruptcy Court Southern District of New York, First Interim Report of Dick Thornburgh, Bankruptcy Court Examiner, November 4,2000, p. 8.

77

Morgeson Gretchen. More Clouds Over Citigroup in Its Dealings with Ebbers // New York Times. 2002, November 3. Sec. 3. P. 1.

78

Заявление об отставке с поста аналитика инвестиционного банка «Саломон Смит Барни», 15 августа 2002 г. Текст доступен по адресу: www.citigroup.com/citigroup/press/2002/data/020815dl.pdf

79

Конечно, как отмечаем мы далее, Адам Смит отдавал себе отчет в ограниченности своих рассуждений о том, что, преследуя собственные интересы, люди способствуют повышению благосостояния всего общества, осознавая это лучше большинства современных сторонников этой его доктрины. Вместе с тем, он не в полной мере понимал ограничения, связанные с несовершенством информации.

80

Зачастую сторонники опционов, как способа вознаграждения менеджеров, неявно предполагали, что рынки отличаются рациональностью и высокой степенью информированности, ибо в этом случае рыночная стоимость акций будет повышаться тогда и только тогда, когда менеджеры будут способствовать увеличению долгосрочной рентабельности и прибыльности фирмы. На менеджеров возлагалась ответственность по обеспечению информации, позволяющей рынку точно оценить деятельность компании, но одновременно создавались стимулы не делать этого.

81

Здесь есть некоторые сложности и тонкости в отношении того, какие именно акционеры несут и как должны нести эти издержки.

82

Обе партии обвиняли друг друга в провале попыток сократить расходы. Суть состоит в том, что администрации президентов Буша и Рейгана не предложили программы урезания расходов, способные сбалансировать бюджет; разногласия между администрацией и Конгрессом касались не столько объема расходов, сколько того, на что должны направляться расходуемые средства, например, на оборону или на развитие социальных служб.

83

В период своей президентской кампании кандидат от республиканцев Роберт Доул в 1996 г. настаивал на необходимости применения еще одной дозы «шаманской экономики». Демократы и американский народ в целом не хотели ее ни в каких количествах.

84

Технически это называется увеличением базы налогообложения после смерти владельца.

85

Аналогично этому обратный эффект имели (учитывая ту компромиссную форму, которую они приняли) и некоторые попытки улучшить систему бухгалтерского учета. Фирмам предоставлялось право не относить на расходы определенные опционы — «опционы фиксированного плана» или опционы с фиксированной ценой исполнения. Даже малейшее усложнение программы опциона, включая обоснованные опционы, предоставляемые за относительную результативность руководства (имеется в виду повышение курса акций компании, превосходящее среднее повышение курсов. — Пер.), приводит к появлению видов опционов, которые должны быть отнесены на расходы. Отнесение на расходы необходимо было для тех форм опционов, оценивание которых представляло наибольшую сложность. Желание избежать финансовых разоблачений способствовало использованию далеких от оптимальности программ опционов. (Одновременно необходимо понимать и то, что аналогичные стимулирующие схемы можно обеспечить и без использования опционов, и иногда даже с большими налоговыми преимуществами. Более того, провал попыток использования грамотно составленных программ опционов предопределил появление новых правил бухгалтерского учета).

86

Когда я заканчивал работу над этой книгой, недостатки и пороки негосударственной системы пенсионного обеспечения все чаще становились объектом пристального внимания со стороны исследователей и журналистов.

87

Существовали опасения, связанные с возможностью повторения инфляции. Отчасти они были вызваны тем, что в большинстве случаев курсы долгосрочных облигаций были настолько выше краткосрочных, что могло в долгосрочной перспективе привести к резкому скачку инфляции и высоким краткосрочным процентным ставкам.

88

Некоторые менеджеры центральных банков приводили, однако, другие доводы. Если достаточное количество людей обзаведется индексированными облигациями, только очень немногие понесут существенные потери от инфляции; таким образом, крестовый поход против инфляции будет подорван. Иными словами, представители этих банков как бы стремились к тому, чтобы люди пострадали от инфляции. Полагаю, это прекрасный пример, демонстрирующий пропасть, отделяющую умонастроения большинства ключевых фигур центральных банков от представлений тех, кто олицетворяет собой остальную часть экономики, и иллюстрирующий проблему независимости центрального банка, поднятую нами в главе 3.

89

Так, например, недавние оценки качества Системы социального страхования, полученные в ходе телефонного опроса, поставили ее в один ряд с системами трех крупных ведущих частных корпораций.

90

Murthi Mamta, Orszag Michael, Orszag Peter. The Charge Ratio on Individual Accounts: Lessons from the U.K. Experience // Birkbeck College Working Paper 99-2. March 1999.

91

Мы неоднократно упоминали о том, что интеллектуальная последовательность обоснования своих предложений никогда не была сильной стороной политических деятелей. Преследуя цель снижения налогов, Дж. Буш претендовал на реализацию серьезных бюджетных планов и проектов, ориентированных, главным образом, на высокие темпы роста. Если прогнозы ускоренного роста, лежащие в основе планов Дж. Буша младшего, нацеленных на резкое снижение налогов, были обоснованными, тогда бюджетная проблема Системы социального страхования (проблема, которой изначально мотивировалась ее реформа) оказывалась крайне незначительной, что подрывало в корне доводы в пользу приватизации Системы.

92

Рынки капитала отличаются и другими несовершенствами. Одно из них заключается, например, в невозможности застраховаться от волнующих людей важных рисков; кроме того, имеет место рационирование кредитов и обыкновенных акций. Тогда как некоторые из этих явных рыночных несовершенств могут быть объяснены исходя из асимметричности информации, другие (такие, как неспособность обеспечить гарантии против инфляции) этим объяснены быть не могут.

93

Талер описывает совокупность других встречающихся на рынке аномалий, которые могут быть объяснены исключительно — или наилучшим образом — с точки зрения иррациональности рынка. См.: Kahneman Daniel, Knetsch Jack, Thaber Richard. Anomalies: The Endowment Effect, Loss Aversion, and Status Quo Bias I I Journal of Economic Perspectives. Winter 1991. Vol. 5, no. 1. P. 193-206. См. также материалы регулярных разделов, публикуемых по вопросам аномалий финансового рынка в Journal of Economic Perspectives, а также работу P. Шиллера (Shiller) «Иллюзорное ощущение богатства» («Irrational Exuberance»).

94

В работе «Глобализация: тревожные тенденции» я подробно анализирую на основе вполне обоснованных источников подобные тенденции процесса глобализации, как он управляется нами, а также то, как правила и институты, направляющие данный процесс, могут быть трансформированы таким образом, что это даст глобализации возможность соответствовать возлагаемым на нее надеждам. Я утверждаю, что с помощью этих реформ глобализация способна увеличить темпы экономического роста и сократить бедность в слаборазвитых странах; без них, однако, количество бедных может возрасти, на пути экономического роста и развития могут возникнуть серьезные препятствия, а основы демократии могут оказаться подорванными.